通富微電:一枝獨秀變五朵金花,進入跨越式發展
內生加外延,國內外市場持續開拓,營收成長快。公司1H2016營業收入同比上升56.95%,增長較快的原因是:首先由于外延方面,4月29日并表的AMD蘇州、檳城兩廠5、6月份運轉良好,共計實現營業收入4.57億元,實現盈利0.43萬元;其次是內生方面保持穩定增長,本部崇川工廠實現營業收入12.78億元,同比增長16%,其中6月份單月銷售2.54億元,創月銷售額新高。我們認為,隨著公司對新產品和新客戶的持續開拓,技術水平和渠道服務能力更加成熟,公司的品牌影響力和競爭力將會繼續增強。 盈利因毛利率下降和管理費用增加而僅小幅增加。公司1H2016歸母凈利潤僅同比增長1.6%,大幅落后于營收增長,主要是毛利率下降和管理費用上升所致。毛利率下降的原因,一方面是因為并表的蘇州檳城兩廠目前仍依賴于唯一客戶AMD,產品毛利率自然低于市場平均水平;一方面由于南通和合肥兩個生產基地尚處于投資建設期,運行費用增加,尚未產生效益所致,兩方面共同導致公司毛利率同比下降3.98個百分點。管理費用因合并了AMD兩廠管理費用,以及收購發生的中介費用而增加,也進一步拖累盈利增長。 展望未來,盈利能力將新客戶導入、新基地年底投產和智能化系統建設而改善。針對上述毛利率下降的原因,公司一邊積極引導和幫助蘇州檳城兩廠開拓新客戶,檳城工廠成功導入AMD以外的歐美客戶,積極開展擴產計劃;國內一流的集成電路設計公司,已啟動在蘇州工廠的小批量生產;一邊加快南通合肥兩基地的建設工作,5月30日設備進場,目前正在進行產品考核與初期量產,計劃4Q2016實現量產。我們認為隨著蘇州檳城兩廠新客戶的開拓、新客戶新訂單占比的增加,以及南通合肥兩基地實現量產和盈利,產品毛利率將得到提升。針對管理費用的問題,公司啟動了南通合肥基地智能化系統建設,和蘇州檳城工廠SAP導入項目,計劃在年底前完成財報數據從AMD系統切換至公司總部。我們認為,通過開展上述項目,公司將擁有智能化生產控制中心,實現智能化生產執行過程,更好地實現公司總部與各工廠之間的數據無縫銜接,提高決策及管理效率,降低管理費用。 內生加外延產能迅速擴張,一枝獨秀變五朵金花,公司將進入跨越式發展。從2016年起公司廠區數量將由崇川本部擴展到包括蘇州、檳城、合肥、南通在內的5大廠區,產能規模在4Q2016前將實現迅速擴張。高中低檔封裝產品均有布局,應用于消費電子、汽車電子、功率器件、物聯網市場等的WLP、SiP等的相關產品也將持續增加,隨著客戶開拓和產能建設的匹配推進,我們認為公司將在營收和盈利能力等方面進入跨越式發展。 我們預測公司2016/2017/2018年分別實現歸母凈利潤2.14/3.14/4.12億元,EPS分別為0.22/0.32/0.42元。 展望未來,公司內生加外延產能擴張迅速,新客戶開拓和新產品研發能力強,產品結構豐富且布局合理,我們認為公司將受益于消費電子、汽車電子、功率器件、物聯網等相關市場的封測需求持續增長,在營收和盈利等方面將進入跨越式發展。目前股價分別對應53.2/36.4/27.7xPE,維持“買入”評級,目標價16.3元。 |
