長電科技:星科并表暫拖累,前景大好勿煩憂
事件 公司2016年8月24日公布1H2016半年報,報告期內實現營業收入75.11億元,比上年同期增長120.15%;實現歸母凈利潤0.107億元,比上年同期下降91.34%。 點評 星科金朋并表虧損系主因,2H2016有望實現單月盈利,走上恢復性成長軌道。公司業績同比大幅下降91.34%的主要原因是星科金朋受客戶訂單減少影響而持續虧損,特別是韓國廠產能利用不足,1Q2016并表虧損約1.5億元,2Q2016虧損未明顯收窄,導致公司當期利潤不及預期。我們研判星科金朋2H2016可望實現單月盈利,走上恢復性成長軌道,2017年產能利用率大幅提升后,即可達到全年盈虧平衡, 甚至未來3~5年內年利潤可望上探10億元的規模(我們認為2016~2017年產業景氣一般,待2018~2019起有望大好)。 星科金朋未來好轉的原因簡單來說有以下三個方面:1) 星科金朋本身擁有不少國際客戶,當初長電科技（600584）收購星科金朋一度使得這些國際客戶轉單給日月光和矽品,2015年12月起日矽之爭越演越烈,該等國際客戶訂單部分回籠;2)長電科技為中國大陸封測龍頭,本土客戶資源豐富,必將為星科金朋導入很多國內客戶來填滿產能,訂單影響最大的韓國廠國內客戶導入已初見成效;3). 蘋果也會為星科金朋注入增量芯片封測訂單,比方說,iPhone7因為機身變得更薄,所有零組件彼此壓縮,省下來的寸土寸金空間要拿來塞電池(這是人類科技最大的短板),但也因為零組件彼此擠壓,所以抗電磁波EMI 變得更加重要,而它的封裝預料會委由兩家封測廠來進行,其中一家是星科金朋。 原長電營收凈利增長良好,中高端產能整合擴產和傳統封裝產品挖潛增效,進入盈利成長快車道。若扣除星科金朋并表影響,原長電科技凈利潤增長可觀。報告期原長電營收同比增長20.31%,歸母扣非凈利潤1.80億元,同比增長57.60%。我們認為公司長電科技大陸部分的盈利能力進入成長的快車道。公司在江陰生產基地繼續布局SiP、FC等中高端封裝,2017年底將完成星科金朋上海廠搬遷整合至江陰,與長電先進、中芯長電組成FC一站式生產基地,有助于在SiP系統集成封裝和晶圓級封裝領域里繼續保持和擴大優勢;在滁州和宿遷兩地利用低成本優勢布局傳統封裝,通過挖潛增效和技術改造,滁州廠盈利有望繼續保持高速增長,宿遷廠也扭虧為盈在望。 再加上,我們認為矽品變相被日月光合并之后,其共同的國際客戶群為了避免集中下單將部分轉單給長電科技,尤其是蘋果的第二供應商順位就落到長電科技身上,今年Apple Watch 2和iPhone7預料也會采用SiP 方案,因此公司都是直接受惠標的。 盈利調整與投資建議 考慮到1H2016公司業績不達預期,我們調整2016全年盈利預測,但維持2017/2018年業績預估不變,預計2016-2017年可實現凈利潤分別為1.58/6.43/9.46億元,對應EPS為0.15/0.62/0.91元;目前股價分別對應114.3/28.1/19.1xPE。我們研判星科金朋已走上恢復性成長軌道,業績彈性大且確定性強,并且長期來看,公司無論從行業地位、技術能力均處于國內第一,維持買入的投資建議,目標價25.8元。 |
