中泰化學(002092)業績大超預期 預計各產品盈利水平仍將維持
一、事件概述 公司發布2016 年三季報業績修正公告，前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.98-7.28 億元，同比增長1297.81%-1357.89%。公司前三季度業績超過中報指引（5.7-6.3億）上限，超出市場預期，但略低于我們預期。 二、分析與判斷 主營產品漲價+協同效應降成本，前三季度業績超市場預期 公司業績大幅改善，其中單三季度凈利潤4.26-4.56 億元，同比增258.6%-283.8%，環比增88.8%-102.1%，公司主營產品PVC、燒堿和粘膠短纖價格的大幅上漲及產業鏈協同效應降本增效是業績改善的主要原因。根據百川資訊數據，三季度華東電石法PVC 均價5830 元/噸，環比漲520 元/噸，漲幅9.79%，公司產能150 萬噸（15年實際產量160 萬噸）；華東燒堿均價2519 元/噸，環比漲224 元/噸，漲幅9.77%，公司產能110 萬噸（部分自用，16H1 外售45 萬噸）；華東粘膠短纖（1.5D，38mm）均價15712 元噸，環比漲2261 元/噸，漲幅16.8%，公司產能36 萬噸。公司擁有完整的電石電力配套，已是行業內PVC 綜合生產成本最低的公司之一，同時氯堿―粘膠纖維―紡紗上下游一體化布局逐步成熟、協同效應愈發顯著，綜合生產成本進一步降低，根據已披露的半年報數據，公司上半年產品毛利率22.81%，同比提升1.41 個百分點。 上半年房地產回暖利好上游PVC，需求將在16 年下半年釋放 PVC 屬于房地產行業的后周期，其需求相對于地產開工時間要滯后6-12 個月，因此上半年新開工的地產項目對PVC 的需求將會在下半年集中釋放。我們判斷在需求改善+供給收縮（實際開工率較高）+成本推動+中間商低庫存下，PVC 價格將維持強勢或存在進一步上漲空間。 粘膠短纖景氣反轉，公司充分受益 粘膠行業在需求回暖（人民幣貶值利好下游紡服出口）+供給收縮（新增產能受限）+內棉漲價帶動下，粘膠短纖價格連創2013 年以來新高并有望持續上漲。公司在前期并購新疆富利達、金富紗業后，目前粘膠產能36 萬噸（年內技改完成后40 萬噸），增資天泰纖維后產能將達55 萬噸（含天泰新建10 萬噸），顯著受益價格上漲。 三、盈利預測與投資建議 在產品漲價及產業鏈協同效應下，公司作為氯堿及粘膠高彈性品種，業績有望繼續釋放。預計16-18 年EPS 分別為0.52、0.70 和0.80 元，維持公司“強烈推薦”評級。 四、風險提示：產品價格大幅波動。 |
