線上線下融合新零售概念股（上市公司，龍頭股，受益股）

    投資要點

    核心觀點:重倉板塊優(yōu)秀避險標(biāo)的徐家匯,上海國企改升溫增彈性。綜合考慮徐家匯毛利率、凈利率、存貨周轉(zhuǎn)率以及ROE等指標(biāo),公司營運能力位居行業(yè)前列,優(yōu)勢明顯。且公司持續(xù)推進(jìn)E-MEC,順應(yīng)線上線下融合大勢,未來有望保持基本面穩(wěn)定。公司上市以來,總額股息率位居商貿(mào)零售板塊第一位,在大盤持續(xù)震蕩的行情下,公司類債券的性質(zhì)可作為優(yōu)秀的避險標(biāo)的。另外,國企改革持續(xù)升溫,上海地區(qū)作為排頭兵有望率先開啟國改,徐家匯有望率先受益。考慮公司性質(zhì)以及市場情緒,我們繼續(xù)給予公司2016年28.0XPE,對應(yīng)目標(biāo)價位17.52元,相對當(dāng)前股價具有34%的空間,維持"買入"評級徐家匯商圈競爭壓力遠(yuǎn)小于南京路商圈,徐家匯上游高議價能力保證強盈利能力,凈資產(chǎn)收益率位居行業(yè)前列。毛利率以及凈利率方面公司優(yōu)勢明顯,在百貨板塊徐家匯毛利率為30.7%,僅次于南京新百,位居百貨板塊第二名;凈利率方面,徐家匯凈利率高達(dá)13.21%,位居百貨類上市公司首位,遠(yuǎn)超第二名廣州友誼。分析來看,考慮競爭壓力,雖然徐家匯商圈人流量不及南京路商圈,但徐家匯商圈單位面積店鋪數(shù)遠(yuǎn)少于南京路商圈,且各門店對供應(yīng)商的議價權(quán)或弱于核心門店較少的徐家匯商圈,盈利能力上,徐家匯商圈盈利能力不亞于南京路商圈,徐家匯受益商圈優(yōu)勢明顯。反映在凈資產(chǎn)收益率上,徐家匯凈資產(chǎn)收益13.2%,位居行業(yè)前列。另外,徐家匯在反映公司短期償債能力的存貨周轉(zhuǎn)率上,優(yōu)勢也較為明顯。綜合來看,公司營運能力較為優(yōu)秀。

    徐家匯股息率持續(xù)保持較強的穩(wěn)定性,總額股息率位居商貿(mào)零售板塊第一,市場風(fēng)格偏好高分紅標(biāo)的,有望率先受益。自2011年上市以來,公司年股息率保持在2.5%以上,股利支付率持續(xù)保持在60%以上。

    加總各年的分紅總額,我們計算出公司總額股息率(上市以來股息總額除以當(dāng)前市值)為16.25%,在商貿(mào)零售板塊位居首位,是商貿(mào)零售板塊優(yōu)質(zhì)的類債券標(biāo)的。分析來看,我們認(rèn)為主要原因是公司基本面較為穩(wěn)定,現(xiàn)金流充沛。在傳統(tǒng)零售景氣度持續(xù)下行的情況下,公司凈利潤以及現(xiàn)金流較為穩(wěn)定,歷年較高的股利支付率表現(xiàn)出公司較好的公司治理環(huán)境,實現(xiàn)股東的利益最大化,在公司安全邊際較高的情況下值得價值投資者長期配置。在大盤持續(xù)震蕩的行情下,從分紅角度來看,公司是優(yōu)秀的避險標(biāo)的。

    公司繼續(xù)拓展百貨業(yè)務(wù),精耕細(xì)作為戰(zhàn)略方向,E-MEC系統(tǒng)進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。1)2015年下半年公司將對四家門店繼續(xù)做細(xì)節(jié)調(diào)整以動態(tài)契合主要客戶需求,其中匯金百貨引進(jìn)時尚精致的人氣餐飲品牌;虹橋店擴展淑女裝品類并扶持銷售"明星品牌";上海六百加大商品跨樓層調(diào)整力度;匯聯(lián)商廈積極參與徐家匯商圈天橋改造工程。2)公司憑借多年的單品管理(SKU)和實體店運營經(jīng)驗,與上海交通大學(xué)軟件學(xué)院共同組成研發(fā)團隊,自2014年起開發(fā)線上線下全渠道全融合的"ERP+APP"移動電子商務(wù)(E-MEC)。目前,E-MEC軟件首期功能"電子發(fā)票"已在匯金百貨部分專柜上線。公司未來將積極擴大E-MEC軟件的應(yīng)用范圍,推動匯金百貨全面實現(xiàn)"單品、庫存、訂單、促銷、支付、數(shù)據(jù)"等功能的線上線下同步運行。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)+的大環(huán)境下,公司積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)并精耕細(xì)作,保證未來業(yè)績穩(wěn)步增長。

    上海國改持續(xù)升溫,徐家匯有望率先受益。當(dāng)前國企改革取得新進(jìn)展,有望進(jìn)入最后攻堅戰(zhàn),上海作為國企改革的前沿陣地,相關(guān)的國資標(biāo)的有望持續(xù)受到市場關(guān)注。徐家匯作為徐匯區(qū)國資委旗下唯一上市公司,若上海國企先行,徐家匯有望率先受益。

    目標(biāo)價17.52元,目標(biāo)價相對當(dāng)前具有34.2%的空間,維持"買入"評級。我們預(yù)計2016-2018年公司歸屬母公司股東凈利潤分別為2.60、2.67、2.77億元,攤薄每股收益分別為0.63、0.64、0.67元,分別增長2.84%、2.70%、3.63%,以2016年7月28日收盤價計算,對應(yīng)2016-2018年P(guān)E為20.71、20.39、19.48倍。我們以重估價值以及當(dāng)前的市場偏好對公司進(jìn)行估值,考慮良好的經(jīng)營狀況以及穩(wěn)定的高分紅,繼續(xù)給予2016年28.0XPE,對應(yīng)目標(biāo)價位17.52元,相對當(dāng)前股價具有34.2%的空間,給予"買入"評級。