東方能源(000958)2016年三季報點評:熱電拖累整體業(yè)績 關(guān)注資產(chǎn)注入及電改機(jī)會
前三季度業(yè)績下降28.24%，基本符合預(yù)期：公司發(fā)布2016年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.88億元，同比增長235.29%；歸母凈利2.84億元，同比增長33.60%。對應(yīng)EPS為0.52元。其中3季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.71億元，同比增長354.78%；歸母凈利0.41億元，同比增長8.14%，2季度利潤0.72億元，環(huán)比大幅降低42.49%。3季度對應(yīng)EPS為0.08元。 熱電拖累整體業(yè)績，光伏業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展；整體盈利能力環(huán)比大幅下降：三季度公司業(yè)績下滑50.52%，下降幅度明顯。主要是因為熱電業(yè)績拖累：1）上半年電價及供熱價格封閉恩下調(diào)了4.17分/kWh，5.2元/GJ；2）煤炭價格快速上漲對成本沖擊較大；3）新華熱電檢修等影響發(fā)電利用小時數(shù)。根據(jù)測算，三季度熱電、供熱合計貢獻(xiàn)收入約4億元，盈利0.25-0.3億元，同比下降幅度較大；光伏方面貢獻(xiàn)收入0.45-0.55億元，貢獻(xiàn)利潤0.12-0.15億元，穩(wěn)定增長。3季度公司整體毛利率20.06%，環(huán)比下降8.59個百分點；整體凈利率8.81%，環(huán)比下降6.35個百分點，盈利能力大幅下降。 期間費用率大幅下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快：公司2016Q1-3的管理、財務(wù)費用分別為0.39億元、0.41億元，分別同比下降3.22%、和上升了13.52%。期間費用率下降10.47個百分點至4.75%，其中管理、財務(wù)費用率分別較2015Q1-3下降了5.70、4.77個百分點至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3預(yù)收款項0.31億元，同比減少了0.69億元；同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流為1.91億，同比增加1.12億，主要是銷售商品取得現(xiàn)金增加10.73億。存貨為0.82億元，同比增長436.94%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)17.49天，同比減少了6天，存貨變現(xiàn)速度穩(wěn)定；應(yīng)收賬款3.74億元，同比增長162.31%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)58.02天，同比縮短了15天，回款速度穩(wěn)定。 出資2億設(shè)立售電公司，積極參與售電市場分享電改紅利：公司投資2.01億元設(shè)立全資子公司河北亮能售電有限公司。積極參與售電側(cè)市場競爭，有利于發(fā)揮公司熱電聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢，抓住電力體制改革的機(jī)遇，加快智慧能源發(fā)展，延伸和拓展公司的電力業(yè)務(wù)，提升公司在區(qū)域電力市場的競爭力，分享電力體制改革紅利。 清潔能源產(chǎn)業(yè)自主開拓步伐加快，2016-2017年將迎來新項目的投產(chǎn)高峰：公司立足于做大做強(qiáng)做優(yōu)上市公司，進(jìn)一步加快在山西、內(nèi)蒙古等周邊省市開發(fā)新能源的步伐：1）風(fēng)電方面，山西和順、山西靈丘及內(nèi)蒙武川項目快速推進(jìn)，同時積極尋找風(fēng)電合作并購機(jī)會，繼續(xù)拓寬發(fā)展空間；2）光伏方面公司近期中標(biāo)100MW陽泉煤陷區(qū)領(lǐng)跑者基地項目，平定鎖簧50MWp光伏發(fā)電項目將于年內(nèi)完成并網(wǎng)，目前已達(dá)成380MW光伏電站與600MW風(fēng)電場項目的協(xié)議，預(yù)計2016-2017年將迎來新項目的投產(chǎn)高峰。 有望成為國電投新能源資產(chǎn)證券化的平臺，注入承諾履約臨近：截至2015年底，國電投集團(tuán)累計裝機(jī)容量達(dá)到107.40GW，清潔能源比重達(dá)40.06%，而資產(chǎn)證券化率在五大發(fā)電集團(tuán)中最低，未來提升空間較大。集團(tuán)公司整合打造專門的新能源運營平臺，可以進(jìn)行專業(yè)化管理、減少同業(yè)競爭、拓展融資渠道，我們判斷公司將是國電投集團(tuán)新能源資產(chǎn)證券化的最佳平臺。截至2015年底，國電投河北公司有光伏項目1.34GW，其中413.7MW已并網(wǎng)，927MW項目在建或擬建；擁有風(fēng)電項目1.15GW，其中148.5MW已并網(wǎng)，1GW在建或擬建。將為國電投集團(tuán)提升資產(chǎn)證券化率提供了良好的標(biāo)的資產(chǎn)，也為公司快速做大做強(qiáng)做優(yōu)清潔能源平臺提供了基礎(chǔ)保障。此外，國電投集團(tuán)資產(chǎn)注入的價格（一級市場價值）相對較低，二級市場資產(chǎn)增值空間較大。2013年集團(tuán)公司曾承諾三年內(nèi)將河北分公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，解決同業(yè)競爭問題，2017年1月承諾到期，預(yù)期資產(chǎn)注入實施將臨近。 投資建議：預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.64元、0.79元、0.97元，業(yè)績增速分別為-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年將迎來新能源項目投產(chǎn)高峰，國電投集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)烈，考慮到公司"大集團(tuán)小公司"的高成長性，兼有國企改革、京津冀、冬奧會、核電等多重主題，給予公司2017年25倍PE，目標(biāo)價20元，維持公司"買入"的投資評級。 風(fēng)險提示： 集團(tuán)資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期；新項目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；項目盈利不達(dá)預(yù)期；融資不達(dá)預(yù)期。 |
