快遞概念股艾迪西預(yù)計(jì)過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)降低 估值修復(fù)需求強(qiáng)烈
投資要點(diǎn)： 首先從快遞行業(yè)來(lái)看，全行業(yè)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)超預(yù)期。快遞業(yè)7月數(shù)據(jù)顯示，全行業(yè)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)超40%，業(yè)務(wù)量增速同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。預(yù)計(jì)電商疊加微商增量繼續(xù)刺激全行業(yè)增速維持高位，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷情況下行業(yè)逆勢(shì)超預(yù)期增長(zhǎng)，實(shí)屬不易；快遞巨頭加快上市步伐，產(chǎn)業(yè)鏈集群效應(yīng)加劇。假設(shè)申通順利登陸資本市場(chǎng)，作為國(guó)內(nèi)快遞龍頭企業(yè)之一，看好未來(lái)外延（整合、聯(lián)合）以及內(nèi)生（智能化升級(jí)）對(duì)行業(yè)和公司運(yùn)營(yíng)效率的進(jìn)一步提升； 申通滯脹嚴(yán)重，估值修復(fù)需求強(qiáng)烈。自最低點(diǎn)以來(lái)圓通已經(jīng)累計(jì)上漲近50%，而申通僅漲13%。申通持續(xù)的滯脹形成估值的絕對(duì)洼地，以2016年各大快遞公司承諾業(yè)績(jī)口徑計(jì)算的PE來(lái)看，圓通56倍，韻達(dá)42倍，申通僅36倍，估值修復(fù)需求強(qiáng)烈； 市場(chǎng)對(duì)申通估值的錯(cuò)殺已經(jīng)很難從基本面去解釋。從各大快遞公司披露的近三年凈利潤(rùn)以及未來(lái)三年承諾凈利潤(rùn)來(lái)看，通達(dá)系快遞公司之間幾乎沒(méi)有差異。申通、圓通和韻達(dá)2013年到2018年這6年累計(jì)凈利潤(rùn)各約為60億、61億和53億元，無(wú)論從已實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)角度還是未來(lái)承諾的凈利潤(rùn)角度，三者之間差異不大，特別是圓通和申通幾乎完全一樣。 分拆凈利潤(rùn)，從增速、業(yè)務(wù)量和單件盈利能力看，通達(dá)系同質(zhì)化嚴(yán)重。從凈利潤(rùn)增速來(lái)看，2016E-2018E圓通、申通和韻達(dá)的復(fù)合增速各約19%、17%和17%，圓通和申通差異并不明顯。將快遞公司凈利潤(rùn)分拆來(lái)看，即從快遞業(yè)務(wù)量和單件盈利角度分析，圓通在業(yè)務(wù)量市場(chǎng)份額中較申通高2.5個(gè)百分點(diǎn)，但這也是在犧牲單件盈利的情況下取得，2015年圓通快遞單件盈利0.24元，而申通為0.30元，高出25%； 對(duì)申通的低估值很大程度來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)其過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。確實(shí)從目前過(guò)會(huì)角度，圓通借殼已于2016年7月28日獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)，但尚未收到正式核準(zhǔn)文件；其他三家目前尚未過(guò)會(huì)。但是我們也看到，申通已在7月18日就反饋意見(jiàn)回復(fù)證監(jiān)會(huì)，同時(shí)考慮到國(guó)家對(duì)快遞業(yè)的支持以及圓通過(guò)會(huì)的先例，預(yù)計(jì)申通過(guò)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)也不大。假設(shè)申通能成功過(guò)會(huì)，其低估值優(yōu)勢(shì)則十分明顯。 盈利預(yù)測(cè)。假設(shè)預(yù)案通過(guò)，申通17年并表，預(yù)測(cè)16-17年EPS分別為0.48和1.05元，給予公司17年P(guān)E45倍估值，目標(biāo)價(jià)47.25元，"買入" 評(píng)級(jí)。 不確定性因素?？爝f業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，預(yù)案審批不通過(guò)。 |
