廣安愛眾(600979)2016年半年報(bào)點(diǎn)評:處置雙紅山水電站確認(rèn)投資收益致業(yè)績大幅增長
廣安愛眾(600979)2016年半年報(bào)點(diǎn)評:處置雙紅山水電站確認(rèn)投資收益致業(yè)績大幅增長 異地成立售電公司有望中長期受益于電改 報(bào)告要點(diǎn) 事件描述 公司發(fā)布2016 年度半年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.64 億元，同比增長10.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.24 億元，同比增長33.76%。 事件評論 多業(yè)務(wù)板塊銷量穩(wěn)定增長提升公司營收，處置雙紅山水電站致投資收益及業(yè)績實(shí)現(xiàn)高幅增長。報(bào)告期內(nèi)，公司供水、發(fā)電、售電、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)不同程度增長：完成售水量2636.23 萬噸，同比增長8.71%，售水均價(jià)同比增長3.43%；完成發(fā)電上網(wǎng)電量4.92 億千瓦時(shí)，同比增長29.73%，上網(wǎng)電價(jià)同比增長3.31%；完成售電量5.01 億千瓦時(shí)，同比增長7.92%，購電均價(jià)及售電均價(jià)同比下降5.23%和1.52%；完成售氣量8806.48 萬方，同比增長9.58%，售氣均價(jià)同比下降6.81%。各業(yè)務(wù)銷量增長帶動(dòng)供水、電力、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)板塊營收同比增長12.45%、14.94%和2.15%。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)除電力板塊毛利率同比小幅增長0.03 個(gè)百分點(diǎn)以外，其他業(yè)務(wù)板塊毛利率均出現(xiàn)下滑。然而由于子公司新疆富遠(yuǎn)能源發(fā)展有限公司處置雙紅山水電站確認(rèn)投資收益3500 萬元，大幅拉升公司投資收益（同比增長800%），致公司報(bào)告期內(nèi)業(yè)績實(shí)現(xiàn)高幅度增長。 昭通愛眾受災(zāi)損毀資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓即將落地，災(zāi)后重建有望促進(jìn)公司發(fā)電裝機(jī)進(jìn)一步增長。公司下屬云南昭通愛眾發(fā)電有限公司受2014 年魯?shù)榈卣鹩绊懀鶎偌t石巖水電站損毀嚴(yán)重以致停產(chǎn)至今。對于公司受災(zāi)情況，云南省及昭通市相關(guān)政府部門所成立的堰塞湖整治工作建設(shè)指揮部擬以2.47 億元的價(jià)格收購紅石巖水電站資產(chǎn)及設(shè)施，并利用紅石巖堰塞湖的庫容以及整治后的堰塞體，新建一座裝機(jī)規(guī)模為20.1 萬千瓦的新電站。此舉不但將有效降低公司受災(zāi)損失，發(fā)電裝機(jī)規(guī)模更有望大幅增長（公司當(dāng)前裝機(jī)容量為40.294 萬千瓦）。2016 年7 月，昭通愛眾已與指揮部簽訂《整體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同》，相關(guān)資金有望年內(nèi)到位。 自發(fā)電占比較小，存在收購地方性小水電進(jìn)一步優(yōu)化供電成本的空間。目前公司旗下有12 座電站共計(jì)40.294 萬千瓦裝機(jī)，其中，僅五座電站共6.094 萬千瓦上公司自有電網(wǎng)。其中大高灘與高低灘電站共0.284萬千瓦裝機(jī)目前正在進(jìn)行增容改造，四九灘與涼灘水電站為分發(fā)模式（優(yōu)先消納于自有電網(wǎng)，余電上國網(wǎng)），天池湖水電站則全部上自有電網(wǎng)消納，因此公司主要供電方式為外購地方小水電及躉購國網(wǎng)來滿足供電需求（2016 年上半年公司外購電量占總售電量92.39%）。公司存在收購網(wǎng)內(nèi)其他小水電以進(jìn)一步優(yōu)化供電成本的空間。 定增+投資平臺(tái)，外延擴(kuò)張有望加速。公司定增已經(jīng)落地，總計(jì)向5 名投資者發(fā)行2.3億股股票，募集資金總額15.341 億元，將主要用于水電氣管網(wǎng)改造和擴(kuò)建和償還銀行貸款。通過本次定增，公司可有效減輕財(cái)務(wù)壓力，降低資金成本，以滿足未來發(fā)展的資金需要。2015 年3 月，公司出資1 億元成立投融資平臺(tái)愛眾資本，7 月收購甘肅瑞光3%股權(quán)，并參與成立10 億西藏聯(lián)合基金，成功打入供熱市場。2015 年10 月，愛眾資本發(fā)起成立上海愛眾和深圳愛眾基金，幫助完善產(chǎn)業(yè)布局和打造專業(yè)投資平臺(tái)，為公司外延式擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χ巍?/div> 異地成立售電公司，未來有望受益于電改。2016 年8 月11 日，公司出資5000 萬元所設(shè)立的售電公司已經(jīng)通過廣州市工商行政管理局核準(zhǔn)，有望于第四、五批加入廣東省售電公司名錄開展售電業(yè)務(wù)。根據(jù)國家發(fā)改委《關(guān)于重慶市售電側(cè)改革試點(diǎn)工作有關(guān)問題的復(fù)函》文件精神，擁有配電網(wǎng)資產(chǎn)的售電公司可向用戶直接收取電費(fèi)并開具發(fā)票，把握業(yè)務(wù)結(jié)算，獨(dú)立運(yùn)營能力強(qiáng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低。且公司先于廣東開展競爭售電業(yè)務(wù)，有望提前汲取市場競爭經(jīng)驗(yàn)，為將來于四川省本土開展售電業(yè)務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并長期受益于電力體制市場化改革。 投資建議及估值：我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)EPS0.303 元、0.313 元、0.367 元，對應(yīng)PE20.63 倍、19.99 倍和17.06 倍。考慮到公司1）多業(yè)務(wù)同步穩(wěn)定增長；2）受災(zāi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓落地，災(zāi)后重建將促進(jìn)裝機(jī)進(jìn)一步增長；3）供電業(yè)務(wù)自發(fā)電占比較小，存在外延收購地方小水電的發(fā)展空間；4）售電公司通過核準(zhǔn)，結(jié)合自身地方電網(wǎng)屬性未來有望長期受益于電改，維持公司“增持”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，電改推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) |
