曲江文旅(600706)2016年半年報點評:核心景區經營穩健 輕資產管理輸出踐行者
16H1歸母凈利同比增長57.99% 公司16H1實現營收4.76億/-1.75%；歸母凈利潤4254.57萬/+56.50%；扣非后歸母凈利潤4044.58萬/+57.99%；EPS為0.24元/+60%；業績增長主要系報告期內公司下屬大唐芙蓉園景區管理分公司業績較去年同期增加。 毛 利率微降，費用管控合理 公司16H1綜合毛利率35.36%(-0.23 pct)，主要系唐華賓館裝修及大明宮遺址公園公司管理酬金調整所致；期間費用率為20.86%(-3.39 pct)；其中銷售費用率為4.79%(-2.23 pct），主要系本期銷售費用投入減少所致；管理費用率為13.3%(-0.28 pct)；財務費用率為2.76%(-0.89 pct)，主要系在加強資金統籌管理的前提下，合理調整債務結構，有效降低資金成本所致。 核 心景區現支撐，費用控制大幅改善 上半年公司核心景區繼續貢獻穩定收益，對業績形成有力支撐，近年公司費用控制成效明顯，報告期各項費用均有不同程度降低，公司利潤空間得到進一步釋放，全年有望實現30%以上的預期增速。 聚 力品牌建設，輕資產輸出增添新動力 景區運營管理占到總營收的60%以上，一方面公司不斷在核心景區推出創新型文化主題活動，豐富公司產品矩陣，提升公司收益及品牌知名度，同時加強輕資產輸出，相繼開展多個景區的托管及策劃咨詢服務，有望成為新利潤增長點；另一方面，公司不斷推進相關景區智慧旅游建設，加快實現景區內的提質增效，確保長期盈利能力的提升。 國 企改革有望率先受益 公司實際控制人曲江文化投資集團旗下擁有豐富的儲備資源，涉及景區、演出、影視、會展等多個領域，存在一定的資產注入預期；此外，陜西省及西安市多次提出國企改革規劃及方案，公司作為地方國企或將率先受益國企改革，解除公司中長期發展的枷鎖。同時，西安作為一帶一路的重要節點將有望獲得第三批自貿區資格，地方政策為公司帶來長期利好。 首 次覆蓋，給予"增持"評級 陜西作為傳統旅游資源大省，其地理位置和歷史文化資源傳承為公司發展創造了良好的先天優勢。公司現有主業經營狀況穩健，持續看好公司輕資產管理輸出模式以及國企改革帶來機制上的長效改善，業績增長可期。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.32、0.37、0.46，對應PE為58倍、51倍、41倍，給予"增持"評級。 風 險提示：行業競爭加劇，政策不及預期。 |
