步步高(002251)關注業績拐點與新零售轉型機遇
近期零售板塊行情火爆，重新燃起市場對零售股投資機會的關注。本輪行情起始于阿里入股三江購物以及Amazon GO落子觸發的新零售行情，12月24日永輝超市又公告以4.01港元/股向易果生鮮出售其持有的聯華超市全部2.37億股權，結合此前阿里參股蘇寧、參股三江購物、投資盒馬鮮生，以及亞馬遜開超市等，我們認為一方面反映零售產業的技術化和數據化趨勢不可逆轉，也將再次催化線下網點價值重估。 步步高從2014年年底開始"新零售"的嘗試，經過2年的探索成效初現，2016年雙十一實現了11.26億的銷售成績，已是線下零售轉型的標桿。 作為行業中最堅定的轉型者，早在2014年公司就開始了向新零售的轉型。盡管犧牲了短期業績，但長期看實際提升了包括信息化改造、全渠道營銷、消費者理解等多方面的零售核心能力。2016年，公司線上線下發展并重，把握機遇逆勢擴張，同時線上成績斐然： 超市進入強者整合期，公司抓住機遇收購心連心部分門店，入股重慶百貨，進一步加強輻射力。在市場景氣度不高的背景下，逆勢加快了擴張步伐。2016年前三季度新開超市門店24家（已達224家）、百貨門店4家（已達48家），開店較往年明顯提速。我們預計全年開店更是有望突破40家，成為2016年擴張最快的零售商。高速擴張的背后以強大的經營能力為支撐，公司收購心連心部分門店后一舉奪下萍鄉市場，后期我們看好公司發揚優勢積極參與行業整合對業績帶來的向上彈性。 梅溪新天地的成功，顯示了公司在消費者理解與把握上已經相當成熟。總投資超過50億元，70萬平的面積開業當天便吸引了80萬人流，占到長沙常住人口的十分之一。內含云頂星河游樂王國、歐悅真冰場、梅西百貨、飛行體驗館等主力店，從販商品到賣服務，演化為高品質生活方式提供商。與當當合作的梅溪書院已經成為當地文化交流中心，公司意欲將梅溪書院打造成為一個超級文化IP。 2016年雙十一，步步高旗下云猴平臺實現11.26億的傲人成績，這得益于過去3年做線上的苦心經營，以云猴全球購為突破，建立6大直采中心網羅全球尖貨，并將供應鏈在超市、便利店、IBBG聯盟店中實現共享，形成了B2b2C的模式。線上營銷方式、信息系統建設都在與電商巨頭在靠近。2016年12月12.5億定增落定，由于規模縮水，公司原計劃投資在云猴平臺上的13.15億被取消。參考永輝與京東、三江與阿里的合作邏輯，我們認為同樣為區域民企超市的步步高，也是線上聯手的理想伙伴，值得關注。 對公司的判斷。公司多年來深耕湖南和廣西區域成為綜合性商業龍頭，當前其依托線下品牌、渠道、供應商、消費者等資源，積極轉型線上線下融合的（跨境）電商、到家和供應鏈服務等，體系完善、戰略清晰、執行力強且有靈活有效的民營機制保障，在A股零售公司中具有顯著的稀缺性價值，看好其B2b2C模式下的社區網點價值和供應鏈服務（含跨境）成長空間。擴張戰略上，公司主導區域超市整合，也將參與重百定增，形成步步高、物美、重百一體的商業聯盟，資源共享，合作鞏固區域優勢。 更新盈利預測與估值。預測公司2016-2018年EPS各為0.22元、0.27元和0.30元，同比增長-10.89%、22.22%和10.43%；目前16.70元股價與144億市值對應2017PS為0.86倍。考慮到公司的區域競爭力、積極轉型，我們參考同業估值給予公司2017年1倍PS，對應19.79元的目標價,維持"買入"的投資評級。 風險與不確定性。電商業務進展及成效的不確定性；新門店培育期拉長；跨區域擴張的不確定性。 |
