基金重倉概念股光線傳媒(300251)目標為以發行為龍頭的綜合電影公司
光線傳媒今日公告業績預告，2016 年歸母凈利潤7 億-7.5 億，同比增長74.09%-86.53%。扣非凈利潤同比增長38%-44%。扣除非經常損益2 億-2.3 億，5 億以上的利潤主要來源于票房、電視劇：1）2016年參投、發行且計入16 年票房收入的電影15 部，票房64.2 億（15年55.76 億）；2）電視劇2 部、網絡劇1 部的發行收入（15 年分別確認了3 部、1 部）；分季度來看，2015 年各季度收入分別為1.8 億、2.3 億、4.2 億、6.9 億；凈利潤分別為474 萬元、7744 萬、1 億、2.2億；扣非凈利潤分別為146 萬元、6101 萬、9521 萬、2.1 億；16 年各季度利潤為2.13 億、1.08 億、2.59 億、1.2-1.7 億，考慮到三、四季度減持天神1.6 億、1.2 億，16 年主營利潤主要體現在一、二、三季度（15 年主營主要體現在三、四季度）；2016 年7 月、11 月共計減持天神娛樂股票2.8 億，目前公司仍持有1247 萬股（7.8 億市價）。 投資+發行的模式帶來較低的影片投資成本，16 年票房毛利率預計明顯提升；商譽減值4300 萬-5300 萬；動漫游戲、電視節目制作及廣告去年同期收入占比10%，16 年預計比例明顯下降。 公司目標為以發行委龍頭的綜合電影公司；公司發行實力強，以投資、收購的方式，公司著力布局內容、渠道。內容方面以投資的方式，布局從上游IP 內容生成到中間影視劇，下游發行、播放平臺和線下衍生品類的優質企業（預計50-70 家）；渠道方面，16 年5月公告，上市公司及光線控股共同控股貓眼57.4%。 短期來看，我們看好17 年票房表現，公司作為影視龍頭將充分受益；中長期來看，我們看好電影市場上，依托發行優勢，向上下游產業延伸的娛樂集團模式，上市公司、貓眼將發揮協同作用，未來則有望以上市公司、貓眼為兩個主體，協同做大成兩個發行巨頭。1）發行會是未來電影行業競爭主戰場。原有的發行方領先者將面對較強的競爭壓力，同時，發行能力是有志于成為娛樂集團的公司的必備素質；2）從產業鏈細分來看，內容制作方受制于規模化難度大（難以批量復制），做大規模成為娛樂集團更大概率從發行方、渠道方中誕生；發行方中，我們看好發行實力雄厚、成功率高的傳統發行公司，同時看好票務平臺，其兼具發行能力、對渠道的影響力；3）貓眼大概率發行規模將較快超過光線，票務平臺的發行模式是變現積累的觀眾為用戶，具備長線運營、有數據分析的價值，貓眼若協同了光線對電影本身更專業化的理解，滾雪球、自我加強的模式，一方面快速做大發行規模，另一方面對渠道的影響力有望進一步增強。 預計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為7.3 億、8.8 億、11.1 億，考慮到公司的龍頭地位、受益于票房向好、貓眼潛在的發行實力快速提升，給予公司2017 年40 倍PE 估值，對應目標價12 元，買入-A 投資評級。 風險提示：電影票房不達預期風險、政策風險、并購項目商譽減值風險。 |
