三友化工(600409):業績預增基本符合預期,粘膠等主要產品景氣上行
預測盈利同比增長80% 公司公告2016年業績預增,符合我們的預期:歸屬凈利7.4億元左右,預計同比增長80%.業績增長的主要原因是公司主要產品粘膠短纖, 純堿,燒堿,PVC等價格大幅上漲,而原材料價格同比下滑, 價差增厚,盈利能力提升.我們維持2016/17的盈利預測,維持推薦評級及目標價11元,對應17年20倍P/E. 關注要點 粘膠短纖供需結構好轉,公司盈利能力持續上升.粘膠行業2015年以來因環保原因結構性停產, 供需結構明顯好轉,價格底部回暖,目前市場均價約16,650元/噸,較去年同期上漲36%, 淡季漲價,旺季價格上漲勢頭有望延續.且主要原材料及能源價格下降,噸毛利提升,帶來毛利率持續改善,目前粘膠短線-棉漿粕價差已達8,355元/噸,繼2016年Q3之后再次站上歷史高點.公司粘膠短纖權益產能超過48萬噸, 行業領先,業績彈性大. 純堿,燒堿等主要產品景氣上行,充分受益邊際改善.純堿,燒堿目前市場均價2,150/3,725元/噸,較去年同期分別上漲171%/54%,公司目前純堿總產能340萬噸,行業龍頭具備話語權, 充分受益純堿行業的邊際改善和價格提升.目前環保督察趨嚴,行業供需偏緊,未來景氣度有望持續好轉. 差異化高毛利粘膠產品進一步提升綜合盈利能力.公司在唐山擁有粘膠短纖,熱電, 燒堿綜合一體化產業鏈,具有綜合成本優勢以及市場掌控能力和行業話語權.公司粘膠纖維主打差異化戰略, 粘膠短纖產品除了傳統品種外,20萬噸功能性,差別性高毛利粘膠產品將成為公司未來業績亮點,進一步提升綜合盈利能力. 估值與建議 我們維持2016/17年的盈利預測不變,同時引入2018年盈利預測EPS0.68元,目前公司股價對應2017/18年P/E分別為17x/14x.維持推薦評級及目標價11元,對應17年20x市盈率. 風險 粘膠短纖價格不及預期;純堿供需結構改善不及預期;估值中樞下移. |
