興發集團(600141):環保限產致草甘膦價格持續上漲,關稅取消有望帶動DAP漲價
公司近況 原磷肥100元/噸的出口關稅或將在2017年取消, 有望提升我國磷肥提升出口競爭力,帶動磷肥價格上漲. 評論 磷肥取消關稅將顯著提升出口競爭力,有望帶動DAP價格上漲. 原磷肥100元/噸出口關稅或將在2017年取消, 關稅取消后中國磷肥企業的成本將低于美國和非洲產能,出口競爭力提升.同時,2017年印度進口量會好于2016年.雖然印度DAP庫存較高,但化肥補貼政策未變,印度盧比匯率回升,購買力有所提高. 供給方面,2017年磷肥行業國內無新增產能,國際主要新增產能將于年末達產,對17年中國磷肥出口影響甚微.我們認為磷肥行業限產保價更為關鍵, 磷肥企業集中度高成本差異小, 限產保價具備條件.興發集團具備40萬噸DAP有效產能,DAP價格每上漲50元/噸,公司EPS增厚0.03元. 環保導致原料甘氨酸供給短缺,草甘膦價格有望繼續上漲,公司具備10萬噸甘氨酸產能最為受益.11月17日, 河北省發布大氣污染防治調度,對周邊企業實施大規模的限產.我國草甘膦生產工藝主要有甘氨酸法和IDA法,其中甘氨酸法產能目前占比約70%左右.目前全國甘氨酸產能大約43萬噸,河北省產能占比大約35%,受環保因素影響企業開工受限,河北甘氨酸開工率僅不到20%,全國開工率下滑到40%左右(正常情況下70%),供給存在缺口, 并限制了下游草甘膦行業的整體開工率.若環保持續趨嚴,甘氨酸價格繼續上漲將推漲草甘膦價格, 公司具備9.75萬噸草甘膦產能及配套10萬噸甘氨酸產能最為受益,草甘膦價格每上漲1000元/噸,公司EPS增厚0.14元. 估值建議 維持2016/2017年盈利預測不變,目前股價對應2016/17年市盈率67/49x.受益于出口關稅取消, 磷肥價格有望上漲,我們上調目標價20.3%至19元,較目前股價有17%的上漲空間,目標價對應2017年市盈率58x,維持中性評級. 風險 DAP價格低于預期,草甘膦價格低于預期. |
