嘉事堂(002462):少數股權收購落地,渠道整合進一步完善
重大事項:公司擬發行股份收購下屬12家器械子公司的部分少數股權,資產總估值8.48億元,發行價格為41.30元/股,共計發行2053.59萬股,占發行后總股本的7.58%.收購完成后公司對12家標的公司的控股比例均增加至75%,有利于進一步整合渠道并調動參股人員積極性.目前方案已通過董事會審議,仍需共青團中央批準,股東大會審議,證監會及并購重組委員會審核通過. 標的資產估值合理,2016年新增并表利潤5954萬元.公司2011年切入心內科高值耗材市場, 2013-2014年通過對北上廣深主要醫療大區器械銷售商的整合,在全國范圍內建立了完善的心內科高值耗材銷售網絡, 此次收購完成后公司對旗下器械耗材子公司持股比例將從約51%提升至75%,進一步整合了資源渠道并調動了參股人員積極性,發展前景可期.此次收購資產的整體動態和靜態市盈率分別為14.23X和19.37X,估值合理且具備較高性價比, 此外,按照承諾業績估算公司2016年將新增并表利潤5954萬元,業績增厚明顯. 承諾業績20%以上CAGR,3年股份鎖定具備較高安全性.本次交易的標的公司合計2016-2019年的業績承諾為2.382,2.874,3.467,4.184億元,對應新增并表利潤5954,7195,8690,10498萬元,業績復合增速達到20.81%,2016-2018年預計EPS將分別增厚16%,15%,14%.此外,本次交易認購的公司股份12個月內不得轉讓,質押或以其他方式處分,之后將按照業績承諾完成情況分三期解鎖,平均解鎖比例為41%,27%和32%,較長的股份鎖定期限有利于保護上市公司及中小股東權益,具備較高安全性. 二元結構發展順利,創新業務模式穩步推進.公司"區域醫藥純銷+全國高值耗材配送"的二元結構發展順利, 目前純銷業務在北京市場的份額僅5%左右,預計隨著北京陽光招標采購的落地,市場份額仍有較大提升空間. 公司創新模式穩步推進,目前GPO業務模式已較為成熟,2016年新增的中航GPO合約預計將帶來1.6-2.5億元收入增量, 公司在蚌埠,鄂州和安徽的PBM業務推進穩步,隨著業務模式的成熟,有望向其他區域加速復制. 風險因素.創新業務推進不達預期,重大資產重組進度不達預期. 盈利預測,估值及評級.公司是立足北京,輻射全國的醫藥商業企業,二元發展結構進展順利,此次重大資產重組有利于公司進一步整合渠道并調動參股人員積極性,維持預測公司2016-2018年EPS為0.91/1.17/1.48元,對應PE42/33/26倍,若考慮此次重大資產重組影響則備考EPS為1.06/1.35/1.68元;參考可比公司估值,給予公司2017年36XPE,對應目標價42.13元.我們繼續看好公司的長期投資價值,維持"買入"評級. |
