山河藥輔(300452):主力產品穩定增長,行業整合助力公司搶占市場
公司業績維持增長:2016年10月27日發布2016年三季報,公司2016年前三季度實現營業收入2.04億元,同比增長7.70%:歸屬上市公司股東凈利潤3597.23萬元,同比增長16.44%;扣除非經常性損益后凈利潤3215.81萬元, 同比增長19.30%.公司第三季度營業收入6146.24萬元,增速7.35%,保持穩定.歸屬上市公司股東凈利潤867.83萬元,同比下滑17.2%,主要由于第三季度公司收到政府補助同比減少約261.66萬元. 固體制劑輔料主力產品發力:公司專注口服固體制劑輔料領域, 排名行業前列.公司微晶纖維素,羥甲淀粉鈉和硬脂酸鎂產品產銷位居行業首位,低取代羥丙纖維素等也位于行業前列.公司纖維素及其衍生物產品2015年全年收入超過1億元,占總營收約為43%,其中微晶纖維素系列產品營收近6千萬元,增速9.21%,超過總體營收增速.2016年上半年銷售約3458萬元,同比增長19.5%.微晶纖維素系列產品是公司高毛利產品(2016年毛利率45%以上), 公司加大該類產品銷售力度,加之原材料價格下降波動,促使微晶纖維系列毛利率上升. 市場空間增長, 公司期待借勢發力:隨著仿制藥一致性評價政策大力推行,以及藥用輔料"關聯審批"政策出臺, 藥用輔料行業整合大幕即將拉開.藥用輔料與藥品"關聯審批"將逐步革除藥用輔料市場上責任主體不明確, 藥用輔料質量參差不齊等現象.制劑企業提高藥用輔料標準,有利于產業升級."關聯審批"政策要求國產藥用輔料在2018年1月1日前按照新申報資料要求向食品藥品監管部門提交資料, 市場規范化使行業中小企業生存受壓,而公司作為藥輔行業龍頭將獲益.目前藥輔行業規模約400億元左右,未來市場除正常增長外, 也將受益于政策而進一步擴大.目前,國內藥輔生產企業專業化程度低, 僅有23%左右企業為專業藥輔生產企業.公司作為國內領先的專業藥輔生產企業, 2015年年收入2.59億元,但市場份額不足1%,未來將分享市場集中于提高帶來的市場空間增長,公司主力產品微晶纖維素市場占有率達15%左右,全國第一,未來在募投項目達產后,產能將從4000噸升至7000噸,有望高速增長;羥丙纖維素市場占有率約為9%,目前產能1000噸,募投項目達產后將升至1500噸,是公司未來又一增長點. 盈利預測和投資建議:公司明確今后將利用公司資本優勢以并購外延方式繼續提升公司市場地位和競爭力的發展戰略,我們看好公司長期發展.預計公司2016~2018年EPS分別為0.58,0.75和1.00元,對應PE分別為83倍,75倍和65倍.公司未來將享行業整合,集中度提高帶來的市場份額.我們首次覆蓋,給予"增持"評級. 風險提示:原材料價格波動風險. |
