麗珠集團(tuán)(000513):土地改造超高效推進(jìn),尿促卵泡素完整產(chǎn)業(yè)鏈形成,業(yè)績(jī)高增速符合預(yù)期
1．麗珠土地改造高效推進(jìn)超市場(chǎng)預(yù)期,國(guó)維集團(tuán)誠(chéng)意十足關(guān)注后續(xù)發(fā)展 公司香洲區(qū)麗珠醫(yī)藥集團(tuán)改造項(xiàng)目更新單元規(guī)劃方案(控規(guī)修改)2016年12月20日獲得珠海市人民政府批準(zhǔn)(珠府批[2016]179號(hào)).短短一個(gè)月內(nèi), 公司就與國(guó)維集團(tuán)簽訂了項(xiàng)目合作商務(wù)洽談意向書(shū), 體現(xiàn)公司超高執(zhí)行力,超出市場(chǎng)預(yù)期.本協(xié)議雖然僅為意向協(xié)議,但國(guó)維集團(tuán)愿意支付4億人民幣的保證金體現(xiàn)集團(tuán)雄厚的財(cái)力和十足的誠(chéng)意. 國(guó)維財(cái)富集團(tuán)是集酒店管理, 旅游文化,地產(chǎn)開(kāi)發(fā),金融投資,互聯(lián)網(wǎng)科技,商業(yè)運(yùn)營(yíng)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向于一體的多元化投資企業(yè)集團(tuán). 地產(chǎn)方面國(guó)維集團(tuán)有豐富的高端商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)(表1), 已成功開(kāi)發(fā)了16萬(wàn)平方米的高檔綜合項(xiàng)目"北方明珠".東城區(qū)寬街"華人一品"全精裝迷你型私人酒店項(xiàng)目已開(kāi)盤(pán)面市并進(jìn)入緊張的開(kāi)發(fā)建設(shè)中, 宣武區(qū)馬連道"茶貿(mào)中心", 延慶分時(shí)度假酒店(長(zhǎng)城一品公館),奧運(yùn)森林公園(148工程)分項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目超過(guò)100萬(wàn)平方米正處于開(kāi)發(fā)狀態(tài). 根據(jù)麗珠之前的公告, 此次改造范圍用地面積為86,427.25平方米,扣除"補(bǔ)公"后總用地面積62, 445.69平方米,容積率≤7.562,計(jì)容積率建筑面積472,215.85平方米.其中, 住宅建筑面積12萬(wàn)平方米(含公租房建筑面積1.2萬(wàn)平方米),辦公建筑面積31萬(wàn)平方米,商業(yè)建筑面積4萬(wàn)平方米,建筑限高≤200米. 改造項(xiàng)目供地方案為:根據(jù)用地規(guī)劃, 供地方式為協(xié)議出讓;土地使用權(quán)期限重新起計(jì);"補(bǔ)公"用地的產(chǎn)權(quán)無(wú)償移交政府.后續(xù)公司仍需根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定, 就改造項(xiàng)目用地功能由原工業(yè)用地轉(zhuǎn)變用途而向政府部門(mén)繳補(bǔ)相應(yīng)的土地出讓金, 以獲得新的土地證書(shū).另外麗珠還要和國(guó)維集團(tuán)配合去和政府進(jìn)行進(jìn)一步溝通, 此次僅為意向合作,關(guān)于合作的具體方式以及土地價(jià)值評(píng)估靜待公司后續(xù)公告. 2．尿促卵泡素原料藥獲批形成完整產(chǎn)業(yè)鏈,輔助生殖領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng) 公司尿促卵泡素原料藥獲得批件. 尿促卵泡素原料藥是在普通純度的尿促性素原料藥的基礎(chǔ)上,通過(guò)色譜分離等純化步驟得到的高純度的尿促卵泡素原料藥,該原料藥用于生產(chǎn)尿促卵泡素制劑.適應(yīng)癥為1．用于不排卵(包括多囊卵巢綜合征)且對(duì)枸櫞酸克羅米芬治療無(wú)效者.2．用于輔助生殖技術(shù)超促排卵者. 根據(jù)CDE評(píng)審中心網(wǎng)站顯示,此前國(guó)內(nèi)僅有現(xiàn)代制藥子公司上海天偉生物的尿促卵泡素原料藥獲得批文(2016年3月),麗珠為第二家.尿促卵泡素整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較好,麗珠占據(jù)28%左右市場(chǎng)份額,此次獲得原料藥批文之后實(shí)現(xiàn)原料藥制劑一體化形成完整產(chǎn)業(yè)鏈,在原料藥供應(yīng)方面有了更大的話語(yǔ)權(quán)和價(jià)格保證.公司在輔助生殖領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng). 3．業(yè)績(jī)維持高增速符合預(yù)期 公司2016年歸母凈利潤(rùn)7.47億-8.09億, 比上年同期增長(zhǎng)20%-30%,符合預(yù)期,主要受益于高毛利二線品種的快速增長(zhǎng)和原料藥扭虧帶來(lái)的巨大彈性. 公司處方藥市場(chǎng)渠道下沉與開(kāi)發(fā)拓展工作的有效推進(jìn), 促使公司處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng), 其中,公司重點(diǎn)品種參芪扶正注射液盈利水平保持穩(wěn)定增長(zhǎng)(根據(jù)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)推測(cè)前三季度增速9%-10%), 潛力品種艾普拉唑腸溶片(根據(jù)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)推測(cè)前三季度增速60%以上),注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子(根據(jù)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)推測(cè)前三季度增速75%左右),亮并瑞林(根據(jù)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)推測(cè)前三季度增速40%左右),注射用尿促卵泡素(根據(jù)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)推測(cè)前三季度增速30%左右)等持續(xù)高速增長(zhǎng). 公司原料藥板塊實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,原料藥業(yè)務(wù)盈利能力已大幅改善 4．公司投資邏輯再梳理:業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性高,估值較低,原料藥和有望提供業(yè)績(jī)彈性,單抗和精準(zhǔn)醫(yī)療長(zhǎng)遠(yuǎn)布局 我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年業(yè)績(jī)復(fù)合增速有望維持25%左右,確定性較高(參芪扶正穩(wěn)健增長(zhǎng),二線品種超高增速接棒業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)體量已超過(guò)參芪扶正,股權(quán)激勵(lì)條件要求),對(duì)應(yīng)17年估值26倍左右;艾普拉唑進(jìn)入醫(yī)保目錄預(yù)期(會(huì)帶來(lái)較大彈性);公司單抗部分具備廣闊的市場(chǎng)前景,精準(zhǔn)醫(yī)療布局為公司未來(lái)發(fā)展錦上添花,兩部分在當(dāng)前股價(jià)下均未體現(xiàn)估值,海外布局,國(guó)際化合作也在持續(xù)推進(jìn);另外,原料藥業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)調(diào)整有望給公司整體業(yè)績(jī)提供一定彈性,值得重點(diǎn)關(guān)注. 結(jié)論: 我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為7.80億元, 9.69億元,12.03億元,增長(zhǎng)分別為25.26%,24.29%,24.08%.最新攤薄EPS分別為1.83,2.28,2.83,對(duì)應(yīng)PE分別為32x, 26x,21x.我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性高,估值較低,艾普拉唑有進(jìn)入醫(yī)保目錄預(yù)期, 原料藥有望提供業(yè)績(jī)彈性,單抗和精準(zhǔn)醫(yī)療長(zhǎng)遠(yuǎn)布局,未來(lái)國(guó)際化戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn).我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展,維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí). 風(fēng)險(xiǎn)提示: 參芪扶正銷量下滑,單抗研發(fā)風(fēng)險(xiǎn). |
