泰格醫藥(300347):最壞的時期已經過去,期待2017年一致性評價放量
投資建議 近期我們跟蹤了公司經營情況,認為公司臨床訂單正在回暖,毛利率明年開始講逐步回升,公司最壞的時期已經過去,期待2017年一致性評價放量. 理由如下: 臨床訂單回暖,老合同的低毛利影響在逐漸減弱.2015年末行業臨床數據自查對公司的負面影響在2016上半年集中體現. 老合同在自查風暴后承受最長3年期的低毛利率鎮痛.伴隨新藥審政策細則的不斷明確, 放寬臨床申報及從嚴數據審查已成定勢,這意味臨床訂單將進入快速上量時期.預計新臨床業務合同將快速放量, 毛利率也將逐步回升.公司最壞時期已經過去,側面反應公司合同情況的預收賬款三季度末為1.50億元,較半年度增加15.18%. 臨床基地放開預期增強,一致性評價有望2017下半年放量. 2016年8月后, 伴隨中檢院第一次參比制劑的公布,一致性評價在流程上具備一定可操作性.大型制藥企業為爭奪首批289個品種,陸續開啟一致性評價試驗進程.按一般操作流程企業需經歷12個月左右的工藝改進與BE預試驗,理論上2017年下半年后將是CRO行業業績爆發時期,也是國內一致性評價在臨床基地做BE流程的擁堵時期.當前臨床基地嚴重不足,2017年上半年臨床基地放開預期正在增強. 韓國子公司虧損影響業績,2017年有望扭虧.公司15年下半年并表的韓國子公司DreAMCIS前三季度虧損1300萬元,影響全年業績.2017年隨著公司部分業務轉國內以及業務篩選加強,預計明年有望扭虧貢獻業績. 我們與市場的最大不同?2017年下半年是BE放量的爆發期; CRO是醫藥行業中少數經營向好的子領域. 潛在催化劑:臨床基地放開等相關政策發布 盈利預測與估值 受到韓國子公司虧損影響,下調2016年預測EPS至0.30元,下調幅度為9.4%,維持2017年預測EPS0.48元不變,暫不考慮捷通泰瑞并表,當前股價對應2016/2017年P/E為89X/56X. 考慮到臨床基地放開預期增強,創業板系統性調整帶來的增長空間,上調至"推薦"評級,維持目標價33元,較當前股價有21.32%空間. 風險 臨床試驗基地放開速度低于預期;其他政策風險. |
