600415 小商品城
小商品城(600415)2013年年報點評:財務費用增加導致業績承壓 未來關注義烏購 與線下業務的協同 公司業績符合預期。公司13 年實現營收36.55 億，同比增長1.19%；利潤總額9.43 億，同比增長0.86%；歸母凈利潤7.07 億，同比增長0.06%；扣非后歸母凈利潤6.77 億，同比增長0.46%；加權平均ROE 為8.4%，較去年同期減少0.46 個百分點；EPS 為 0.26 元，符合預期。每10 股派息1.0 元(含稅)。13Q4 實現收入9.45 億，同比增長0.8%；凈利潤9000 萬，同比減少23.7%。 引領全國專業市場，交易規模和經營收入穩步增長。13 年市場經營收入22.07億（占比65.61%），同比增長1.25%；毛利率66.82%，同比增加3.43 個百分點。總成交額683.02 億，同比增長17.76%，蟬聯全國專業市場榜首。創新招商模式效果顯著，國際商貿城新引商2400 戶，安排商位2539.5 個，21253 戶平穩續租；生產資料市場招商2744 家，商位入駐率94.12%。市場趨于成熟，交易規模穩中有升，招商續租情況良好，為租金收入提供支撐。 房地產收入同比增長246.27%，其他業務較為平淡。商品銷售收入8.32 億（占比24.74%），同比減少1.90%；毛利率1.52%，同比減少0,01 個；凈利潤558.28萬。本期，公司實現進出口總額1.517 億美元，同比增長3.43%，貿易業務穩中有升。房地產銷售收入4254.5 萬（占比1.26%），同比增長246.27%；毛利率59.65%，同比減少4.96 個百分點。房地產增量源自東城印象公寓部分毛坯房交付，確認收入3392 萬元，成本1505 萬元。酒店服務收入1.45 億（占比4.32%），同比減少12.18%；毛利率38.37%，同比減少5.85 個百分點；平均客房出租率為68.3%。展覽廣告收入1.09 億（占比3.26%），同比減少5.02%；毛利率-14.45%，同比減少19.22 個百分點。全年共舉辦大小展會39 個，總成交額578.67 億，同比增長66.7%。廣告方面受代理集團內部廣告及高毛利體育場業務終止影響，收入下降5.02%，而成本增長14.15%。公司扣除地產后收入36.12 億，同比增長0.33%。 義烏購支撐公司線上線下轉型。電商平臺義烏購12 年上線以來，表現不俗，本期成交額5900 余萬元，活躍率50%以上，日均PV 達到150 萬；商品總數達180萬，準確率達96%；B2R 項目在國內開設5 個分倉。網商服務區招商215 家，入駐率93%。同時，"義支付"、誠信保障體系、跨境平臺、金融增值均上線。線上平臺和其市場功能服務體系逐漸完善，線上線下融合前景廣闊。 公司開辦費和義烏購費用上漲，導致期間費用率上升、凈利率下滑。報告期內，銷售費用率3.03%，同比減少1.26 個百分點；管理費用率12.23%，同比增加3.04個百分點；財務費用率6.19%，同比增加0.58 個百分點。本期，公司對銷售費用和管理費用明細重分類，導致銷售費用率大幅下降，管理費用率大幅上升，但兩項費用總額較上年增長14.54%，總費用率增加1.78 個百分點。公司拓展網點、完善網上平臺建設，本期分公司開辦費同比增加235.94%，義烏購及支付費用同比增加809.69%，導致期間費用率同比增加2.36 個百分點。毛利率和費用率同時上升，效應抵消，致本期凈利率19.36%，同比減少0.22 個百分點。 下調盈利預測，下調至中性評級。公司在鞏固市場經營主業的基礎上，將大力發展電商、金融、房地產、會展等業務，將打造線上線下結合的聯盟式的現代商貿服務平臺。義西生產資料市場尚處于培育期，租金偏低，經營成本難以降低。公司仍需大量資金（14 年資金凈缺口30 億）支撐業務發展，大規模融資導致財務費用增加，未來業績承壓。我們下調盈利預測，預計公司14-16 年EPS 為0.13元、0.14 元、0.15 元，當前股價對應PE 分別為42 倍、40 倍、37 倍，下調至中性評級。 |
