600570 恒生電子
恒生電子(600570)2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):人員先于營(yíng)收快速增長(zhǎng) 彰顯大力投入新業(yè) 務(wù)決心 恒生電子發(fā)布2014 年一季報(bào)，Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20170 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5663 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.4%，扣非凈利潤(rùn)3267 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.8%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-20825 萬(wàn)元，去年同期為-13979 萬(wàn)元。 一、人員擴(kuò)張備戰(zhàn)二次騰飛，費(fèi)用先于營(yíng)收快速增長(zhǎng)帶來(lái)短期壓力。公司一季報(bào)公司營(yíng)收增長(zhǎng)17.3%，與上年年報(bào)提出的全年28%增長(zhǎng)目標(biāo)有一定差距。而費(fèi)用方面，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)47.0%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)27.7%，二者合計(jì)增長(zhǎng)，與年報(bào)目標(biāo)38%較為接近。公司費(fèi)用快速增長(zhǎng)的主要原因是人員增加和薪酬增長(zhǎng)。 我們認(rèn)為公司快速增加人員，一方面是應(yīng)對(duì)證券、基財(cái)IT 市場(chǎng)高景氣的需求，另一方面也反映了公司在控股權(quán)變動(dòng)后，更加積極投入2.0 業(yè)務(wù)的決心。對(duì)軟件公司來(lái)說(shuō)，人員增長(zhǎng)必然走在營(yíng)收增長(zhǎng)之前，我們認(rèn)為后續(xù)公司營(yíng)收增速有望逐步提速，全年有望實(shí)現(xiàn)28%的增長(zhǎng)目標(biāo)。 公司一季報(bào)支付給職工的現(xiàn)金17861 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.1%，鑒于一季報(bào)通常是公司發(fā)放年終獎(jiǎng)的時(shí)點(diǎn)，老員工薪酬占比估計(jì)較高。而2013 年底公司人員總數(shù)3584 人，同比增長(zhǎng)16.5%，因此我們估計(jì)公司人均薪酬上浮比例不低。 二、投資收益和稅費(fèi)返還帶來(lái)非經(jīng)常損益較大增長(zhǎng)。公司14Q1 非經(jīng)常性損益2395 萬(wàn)元，較13Q1 的832 萬(wàn)元有不小增長(zhǎng)。其中，投資收益1189 萬(wàn)元，而上年同期為-77 萬(wàn)元；收到的稅費(fèi)返還2865 萬(wàn)元，而上年同期為1439 萬(wàn)元，影響營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)。由于公司投資收益占13 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比例較大（13 年投資收益10385 萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)28845 萬(wàn)元），因此這類(lèi)項(xiàng)目保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)公司14 年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定有較好效果。 三、14 年繼續(xù)大力投入2.0 業(yè)務(wù)，創(chuàng)新創(chuàng)造未來(lái)。公司被浙江融信控股后，更加明確要增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新技術(shù)和2.0 業(yè)務(wù)的投入。恒生作為全牌照金融IT 行業(yè)龍頭，后續(xù)如果能夠?qū)W習(xí)引入控股股東的互聯(lián)網(wǎng)基因，相互配合第一時(shí)間抓住互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新機(jī)遇，打破金融IT 現(xiàn)有天花板，邁向新的十年十倍之旅。 但我們同時(shí)提醒，受公司大力投入新業(yè)務(wù)影響，費(fèi)用增長(zhǎng)會(huì)對(duì)盈利有所侵蝕，短期不宜對(duì)公司業(yè)績(jī)有過(guò)高預(yù)期。 四、維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)32.86 元。我們對(duì)公司14~16 年EPS 預(yù)測(cè)分別為0.62 元、0.78 元、0.98 元。 對(duì)比13 年的金證股份，受其為余額寶提供系統(tǒng)影響，在支付寶投資成為天弘基金第一大股東時(shí)，13 年10 月14 日，金證股份最高上漲到19.76 元，對(duì)應(yīng)約當(dāng)年（2013 年）53 倍市盈率和第二年（2014 年）40 倍市盈率。參考類(lèi)似的估值指標(biāo)，恒生電子股價(jià)至少有潛力達(dá)到2014 年53 倍市盈率（0.62*53=32.86 元）和2015 年40 倍市盈率（0.78*40=31.20元）。我們認(rèn)為恒生電子與互聯(lián)網(wǎng)廠商在股權(quán)上合作，合作深度明顯高于當(dāng)時(shí)的金證股份，因此市場(chǎng)可給予更高的估值水平。我們暫給予恒生電子2014 年53 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為32.86 元。公司股價(jià)主要催化劑在于未來(lái)能否在互聯(lián)網(wǎng)金融和創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面有所突破。 主要不確定性。主管機(jī)構(gòu)是否批準(zhǔn)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；2.0 業(yè)務(wù)投入過(guò)大對(duì)業(yè)績(jī)的短期侵蝕風(fēng)險(xiǎn)；部分基金客戶對(duì)阿里系公司可能存在的非中立競(jìng)爭(zhēng)擔(dān)憂；競(jìng)爭(zhēng)加劇與價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；金融創(chuàng)新速度放緩風(fēng)險(xiǎn)。 |
