福田汽車(chē)(600166)調(diào)研報(bào)告:六年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 商用車(chē)升級(jí) 乘用車(chē)爆發(fā)
分析與判斷 從2010 年開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為福田渡過(guò)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型最艱難時(shí)期2010 年公司年報(bào)中提出了“2020 戰(zhàn)略”，2011 年年報(bào)中進(jìn)一步梳理了5 大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：低端向高端轉(zhuǎn)型、投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)型、制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型、國(guó)內(nèi)向海外延伸、黃金價(jià)值鏈延伸。 到2016 年，我們認(rèn)為公司已經(jīng)渡過(guò)轉(zhuǎn)型最艱難的時(shí)期，中重卡、輕卡產(chǎn)品不斷升級(jí)、整合核心零部件體現(xiàn)、乘用車(chē)業(yè)務(wù)突破性發(fā)展。 商用車(chē)產(chǎn)品升級(jí)順應(yīng)排放法規(guī)，整合零部件體系增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，多業(yè)務(wù)共享黃金價(jià)值鏈 中重卡、輕卡整車(chē)產(chǎn)品不斷升級(jí)，2016 年中報(bào)中提到中高端產(chǎn)品的占比超過(guò)60%。我國(guó)現(xiàn)在排放升級(jí)加快、執(zhí)法從嚴(yán)，排放升級(jí)導(dǎo)致低端市場(chǎng)市場(chǎng)空間被壓縮，產(chǎn)品品牌升級(jí)是趨勢(shì)。排放升級(jí)會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)整合，有利于福田等優(yōu)勢(shì)品牌。 發(fā)展核心零部件，增強(qiáng)技術(shù)力、增加投資收益。首先成立福田康明斯合資公司，覆蓋輕中重全系發(fā)動(dòng)機(jī)，滿足國(guó)五、國(guó)六排放，銷(xiāo)量隨著福田整車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展而不斷提高。根據(jù)汽車(chē)之家的報(bào)告，2016 年福田又與ZF 合資在嘉興發(fā)展變速箱業(yè)務(wù)，福田核心零部件體系布局不斷完善。 基于商用車(chē)整車(chē)以及核心零部件進(jìn)行產(chǎn)品延伸，開(kāi)發(fā)大中客、工程機(jī)械、VAN、輕客等，這些業(yè)務(wù)與中重卡、輕卡在發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤(pán)、客戶等方面存在協(xié)同。 乘用車(chē)業(yè)務(wù)16 年突破， 17 年新車(chē)上市，乘用車(chē)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)2016 年乘用車(chē)業(yè)務(wù)突破發(fā)展，價(jià)格、銷(xiāo)量初步驗(yàn)證了寶沃品牌具有一定的市場(chǎng)地位。分析乘聯(lián)會(huì)的分品牌銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，寶沃從2016 年6 月開(kāi)始銷(xiāo)量逐步爬升，最近3 個(gè)月月均銷(xiāo)量穩(wěn)定在5000 臺(tái)左右，2016 年寶沃累計(jì)銷(xiāo)售3 萬(wàn)臺(tái)。 2017 年BX5 上市，品牌、產(chǎn)品、渠道為銷(xiāo)量提供了保障。預(yù)計(jì)BX5 價(jià)格低于BX7，會(huì)進(jìn)入10-20 萬(wàn)SUV 這個(gè)增長(zhǎng)最快的細(xì)分市場(chǎng)；目前這個(gè)價(jià)位市場(chǎng)的主要參與者是韓系、低端日系以及自主品牌，我們認(rèn)為寶沃依靠“德系”這個(gè)賣(mài)點(diǎn)可以增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；《汽車(chē)商業(yè)評(píng)論》中提到2017 年年底寶沃4S 可能達(dá)到200 家，這也為BX5 的銷(xiāo)售提供了保障。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 福田汽車(chē)商乘并舉，商用車(chē)業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升、乘用車(chē)業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展，公司業(yè)績(jī)彈性大。2016-2018 年每股收益預(yù)期為0.07 元、0.23 元、0.29 元，對(duì)應(yīng)PE 為52、15、12 倍，強(qiáng)烈推薦。 風(fēng)險(xiǎn)提示： BX5 銷(xiāo)量不及預(yù)期、商用車(chē)新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓緩慢。 |
