山東黃金:業績低于預期,持續看好未來金價,維持買入評級 ...
16年前三季度實現歸母凈利潤同比增長165.12%,低于預期。報告期內公司實現銷售收入374.84億元,同比增長16.48%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤7.33億元,同比增長165.12%,對應每股收益0.52元,低于之前預期的0.65元。三季度單季公司實現歸母凈利潤1.79億元,環比下滑46%,這與逐季走強的金價有所背離,主要因為公司套保導致金價結算低于實際所致。 毛利率和費用率穩定,公允價值變動導致業績低于預期。與市場認識黃金牛市不同的是,2016年前三季度黃金均價為272元/克,較2015年均價前三季度均價同比上升了7%;三季度單季度黃金均價接近285元/克,環比上漲6.7%。報告期內,公司整體毛利率和費用率較半年報基本持平;礦產金產量三季度單季可能略微少于7噸同時冶煉產量有小幅擴張,但這均不是構成業績下滑的主要原因。我們注意到三季報中,公司公允價值變動收益環比變動1.5億元(負面影響凈利潤),這與公司金價實施套保產生的浮動虧損有關(提早鎖定了低于實際價格的金價),若將此項加回,公司三季度單季業績將與二季度持平,比較符合生產實際經營情況。我們預判,四季度金價倘若維持現狀甚至出現下滑,其買入看跌期權(以較低約定價格在未來規定時間向對手賣定量的黃金,行權由對方決定)的套保浮虧就有可能沖回!持續強調對債務違約風險的規避是未來金價上漲的核心動力。將2015年人民幣匯率貶值、A股暴跌、商品價格下挫和2016年春節期間海外動蕩聯系在一起,我們認為因新興國家自身經濟失衡,引發的貨幣套利解除,觸發了債務違約和匯率貶值,全球整體從資產負債表擴張進入去杠桿,去債務階段;信用風險沿著大宗商品貿易公司——提供融資的金融機構——杠桿收購主體傳導回發達國家,并伴隨貧富差距擴大和民粹主義盛行釋放了資產價格的無序波動,而基于對這種波動率的規避或對沖,全球將顯著提升避險資產的配置比例,因此我們看金價未來2-3年的上漲。 三年期定增完成增厚儲量,員工持股提升企業活性。2015年公司公告重大資產重組方案:分別向黃金集團、有色集團、黃金地勘、金茂礦業及自然人王志強發行股份購買其分別持有東風探礦權、東風采礦權及相關資產與負債、歸來莊公司70.65%股權及蓬萊礦業51%股權、新立探礦權、蓬萊礦業20%股權及蓬萊礦業29%股權等資產。標的資產作價合計44.74億元。同時,公司向山東省國投、前海開源、山金金控、金茂礦業及山東黃金（600547）第一期員工持股計劃共五名特定投資者以鎖價方式非公開發行股份募集配套資金,募集資金總額16.85億元。本次交易已經完成,山東黃金的黃金資源保有儲量增加292.22噸。 維持買入評級!我們假設2016-2018年SHFE黃金均價分別為280/345/397元/克,分別同比增長18.14%、23.21%和15%,2016-2018年礦產金產量分別為28.7/30.1/33.1噸,之前已考慮套保因素對凈利潤的影響(銷售金價低于實際金價),維持2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利預測,按2017年40X計算,山東黃金未來6個月有望觸及56元,上漲幅度約41%,維持買入評級! |
