老鳳祥（600612）2016年三季報點評:業績略增0.3%符合預期,看好未來三四線布局潛力
三季報業績略增0.3%,基本符合預期 公司1~9月實現營收285.6億元,同比下降2.9%,歸母凈利潤8.0億元,同比略增0.3%,折合EPS1.54元,基本符合預期;扣非凈利潤7.49億元,與凈利潤差異主要系政府補助。單季度看,Q3實現營收同比略降1.0%,凈利潤2.8億元,同比增長5.8%。公司1~9月凈利率同比略升0.08pct,其中毛利率提升0.3pct達8.4%,主要受益于金價上漲以及產品結構優化,期間費用率上升0.4pct,主要系銷售費用率上升0.5pct,管理費用率與財務費用率基本持平。公司1~9月存貨周轉天數與應收賬款周轉天數分別為51天與14天。另外,公司投資收益同比增加53%,主要系金融資產的投資收益及紅利增加所致。 市場低谷期集中度有望提升,優秀龍頭品牌持續受益 受到消費環境低迷及購房擠出效應等影響,今年珠寶首飾類產品零售端表現并不理想,公司珠寶首飾收入雖有下滑,但整體表現領先同業,憑借優秀的經營能力以及與經銷商之間的長期穩固合作關系,顯現較為突出的抗市場風險能力,同時,經銷商在市場低迷下對龍頭品牌更加青睞,公司有望持續受益。 三四線布局及合資模式復制將是未來增長主要驅動力 公司近年來持續深耕三四線市場,區域拓展態勢良好,除上海、安徽、江蘇、浙江四大主力市場保持平穩發展外,同時重點拓展重慶、江西等人口密集的中西部市場,預計公司將全年將新開門店100家,另外海外市場布局力度也有所加大。在渠道管理方面,公司將繼續復制河南、山東的成功模式,16年計劃組建1~2家合資公司,提高當地資源整合效率,與優秀經銷商合作激發積極性。 風險提示 終端零售環境持續疲軟;國際金價持續下跌;渠道擴張不及預期。 維持買入評級 公司作為珠寶首飾行業龍頭,品牌價值持續強化,市場份額進一步提升,在渠道擴張、精細化管理等核心能力方面顯著優于競爭對手,不斷增強的產業鏈實力,為規模擴張提供有力支撐,后續國企改革及激勵改善同樣具備看點。維持16~18年EPS為2.05/2.30/2.53元,對應16年PE20倍,7月份以來股價處于連續調整期,后續可關注金價波動對公司估值彈性的影響,維持買入評級。 |
