紫金礦業(yè):主營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),套期保值控風(fēng)險(xiǎn)
事件: 紫金礦業(yè)（601899）發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告,前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為14.24億元,較上年同期減15.81%;營(yíng)業(yè)收入為572.91億元,較上年同期減6.38%;基本每股收益為0.066元,較上年同期減15.38%。 投資要點(diǎn): 礦山產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng),冶煉銅產(chǎn)能釋放 公司前三季度礦產(chǎn)黃金31.44噸,同比增加16.90%,增量主要來(lái)自于波格拉金礦;礦產(chǎn)鋅產(chǎn)量18.63萬(wàn)噸,同比增加24.4%。銅冶煉由于紫金銅業(yè)和琿春紫金的投產(chǎn),前三季度產(chǎn)量達(dá)到30萬(wàn)噸,同比大幅增加61.66%,年產(chǎn)量有望達(dá)到40萬(wàn)噸,在后續(xù)多寶山10萬(wàn)噸建成后產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大。 礦產(chǎn)品毛利持平,冶煉毛利顯著增加 黃金價(jià)格相比去年同期有顯著上漲,但新投產(chǎn)的礦山增加折舊攤銷(xiāo),推高了生產(chǎn)成本,礦產(chǎn)金毛利率同比僅增加0.93個(gè)百分點(diǎn);前9月礦產(chǎn)鋅價(jià)與去年同期持平,礦產(chǎn)銅售價(jià)低于去年,總體來(lái)看礦山產(chǎn)品毛利率與去年同期幾乎保持不變。金、鋅價(jià)的單邊上漲和冶煉銅的高冶煉費(fèi)和持續(xù)放量使得冶煉毛利率大幅上漲。公司全年毛利率有望進(jìn)一步上漲。 股權(quán)投資顯成效,套期保值仍虧損 艾芬豪的股價(jià)從年初的0.53美元上漲到9月底的1.91美元,當(dāng)前已經(jīng)上漲至2.27,隨著金價(jià)的持續(xù)高位和卡莫阿項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn),公司將長(zhǎng)期受益。 公司的黃金租賃和套保業(yè)務(wù)的虧損在三季度已經(jīng)基本釋放,且持倉(cāng)量保持在更加合理的范圍,為降低風(fēng)險(xiǎn)偏好,公司后續(xù)仍將執(zhí)行商品和金融資產(chǎn)的套期保值。 海外拓展持續(xù)推進(jìn),債券、定增保障現(xiàn)金流 報(bào)告期內(nèi),已經(jīng)運(yùn)作的海外項(xiàng)目均順利達(dá)產(chǎn)并投入運(yùn)行。波格拉、諾頓金田等成熟金礦持續(xù)運(yùn)行,開(kāi)采量穩(wěn)定;新建成的左岸金礦、澤拉夫尚金礦陸續(xù)釋放產(chǎn)能,俄羅斯鋅礦接近滿產(chǎn)。未來(lái)最大的增長(zhǎng)點(diǎn)則在非洲的科盧韋齊和卡莫阿銅礦的建成投產(chǎn),目前兩個(gè)項(xiàng)目均在持續(xù)推進(jìn)。科盧韋齊銅礦已經(jīng)開(kāi)始建設(shè),建設(shè)期2.5年,預(yù)計(jì)2018年左右建成達(dá)產(chǎn)。卡莫阿銅礦仍處于勘探階段,最新勘探結(jié)果顯示其Kakula礦區(qū)擁有比其他礦區(qū)更高的礦體品位和連續(xù)性,其勘探品位達(dá)到4.0%以上,遠(yuǎn)高于其2.5%左右的平均品位,有望成為項(xiàng)目實(shí)施主體。 公司定增方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)受理,發(fā)行完成后將對(duì)募投項(xiàng)目先期投入資金進(jìn)行置換。另外公司通過(guò)發(fā)行超短期融資債券補(bǔ)充流動(dòng)資金。從運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看,公司三季度末經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量53.09億,情況良好。 盈利預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年EPS分別為0.12、0.14和0.19元,對(duì)應(yīng)PE 27.7X、23.7X和17.5X,看好公司作為國(guó)際礦產(chǎn)巨頭的發(fā)展前景,維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 大宗商品價(jià)格下跌;海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期;項(xiàng)目建設(shè)期人民幣持續(xù)貶值 |
