智飛生物(300122):業(yè)績(jī)觸底,疫苗供應(yīng)恢復(fù)引領(lǐng)反轉(zhuǎn)
事項(xiàng): 公司公布2016年業(yè)績(jī)預(yù)告:全年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1974-4935萬(wàn)元,同比下降75-90%.小幅低于市場(chǎng)預(yù)期. 平安觀點(diǎn): 寒冬已過(guò),疫苗供應(yīng)逐步恢復(fù):受山東疫苗案影響,二類(lèi)苗的供銷(xiāo)在16年3月后發(fā)生長(zhǎng)時(shí)間停滯, 加上經(jīng)銷(xiāo)商被迫退出帶來(lái)部分退貨,相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅度下滑,行業(yè)一時(shí)墜入凜冬.16年三季度后, 隨二類(lèi)苗逐步進(jìn)入各地省疾控集采平臺(tái),疫苗的銷(xiāo)售開(kāi)始得到恢復(fù).目前,河南,兩廣等人口大省的疫苗采購(gòu)基本回到正常狀態(tài),其他非偏遠(yuǎn)省市的采購(gòu)也有較好恢復(fù).疫苗行業(yè)已走出谷底,重新回到發(fā)展軌道. 堅(jiān)持自營(yíng)隊(duì)伍建設(shè),有望在渠道重構(gòu)中占得先機(jī):智飛管理層基于在疾控領(lǐng)域長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn),早年即堅(jiān)持使用自營(yíng)和自行配送方式進(jìn)行銷(xiāo)售,從而確保產(chǎn)品質(zhì)量.16年6月國(guó)家取消二類(lèi)苗經(jīng)銷(xiāo)商后,大量渠道從業(yè)人員面臨壓力,公司卻借此機(jī)遇擴(kuò)張自營(yíng)隊(duì)伍,銷(xiāo)售人員由原先的600余人增加至800余人.更多的銷(xiāo)售人員在短期內(nèi)增加了固定費(fèi)用投入, 使業(yè)績(jī)進(jìn)一步承壓,但也為后續(xù)的業(yè)務(wù)恢復(fù)打下了良好基礎(chǔ).目前渠道重構(gòu)后縣疾控中心存貨數(shù)量偏低,公司有望依托成熟的自營(yíng)體系搶占更多市場(chǎng)份額. 大品種云集,為倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ): 公司獨(dú)家品種AC-Hib三聯(lián)苗在15年中上市后即完成130萬(wàn)支左右的銷(xiāo)售,17年隨疫苗供銷(xiāo)恢復(fù)很可能達(dá)到400萬(wàn)支以上的銷(xiāo)量.潛力品種中, 代銷(xiāo)MSD的HPV疫苗有望在年內(nèi)落地,以采購(gòu)合同估算,HPV疫苗第一年銷(xiāo)售即有望達(dá)到22億元.代銷(xiāo)RV疫苗在16年12月取得快速審評(píng)資質(zhì),上市時(shí)間或?qū)⑻嵩缰?8年.預(yù)防用微卡已在III期臨床尾聲,即將揭盲,擁有貢獻(xiàn)上億利潤(rùn)的潛力.各項(xiàng)產(chǎn)品的陸續(xù)上市將為智飛帶來(lái)倍數(shù)級(jí)增長(zhǎng)機(jī)遇. 產(chǎn)品線優(yōu)質(zhì),渠道把握能力強(qiáng),新業(yè)態(tài)下領(lǐng)先者,維持"推薦"評(píng)級(jí):公司擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線, 自產(chǎn)(三聯(lián)苗,微卡等)與代理(HPV,RV)品種具有巨大市場(chǎng)空間.長(zhǎng)期耕耘自配送渠道,得以能夠快速適應(yīng)渠道重構(gòu)后的新業(yè)態(tài),成為行業(yè)領(lǐng)先者.預(yù)計(jì)2016-2018年現(xiàn)有產(chǎn)品發(fā)展能夠帶來(lái)的EPS為0.06, 0.28,0.39元,考慮到公司重要在研產(chǎn)品較多,按分步估值法測(cè)算給予375億元總市值(具體測(cè)算請(qǐng)參閱我們的深度報(bào)告).維持"推薦"評(píng)級(jí). 風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)恢復(fù)速度不達(dá)預(yù)期,后續(xù)產(chǎn)品審批風(fēng)險(xiǎn). |
