西山煤電(000983):煤炭板塊盈利較好,焦炭和電力可能虧損
煤炭板塊:時點煤價下盈利較好,業(yè)績受制于歷史因素難釋放 量:公司目前在產(chǎn)礦按照330天核算的產(chǎn)能為2930萬噸, 其中本部四礦產(chǎn)能1340萬噸,興縣斜溝礦1500萬噸,臨汾整合礦生輝煤業(yè)90萬噸;在建礦共有450萬噸,義城煤業(yè)(60萬噸)待驗收, 登?？得簶I(yè)(60萬噸)預(yù)計2017年投產(chǎn),西山鴻興煤業(yè)(60萬噸)預(yù)計能很快投產(chǎn),剩下的圪堆礦(60萬噸),西山慶興礦(90萬噸),西山光道礦(120萬噸)由于地質(zhì)和賦存原因難以投產(chǎn), 預(yù)計未來會予以處置.此外,公司擁有兩塊戰(zhàn)略儲備資源尚未開采, 設(shè)計200萬噸產(chǎn)能的唐城煤礦和500萬噸的冀氏煤礦.煤炭產(chǎn)銷方面,今年上半年原煤產(chǎn)量1192萬噸, 精煤565萬噸,預(yù)計全年原煤產(chǎn)量2500萬噸,精煤產(chǎn)量1200萬噸,同比分別下降10%和7%, 主要是由于年內(nèi)執(zhí)行276政策導(dǎo)致產(chǎn)量下降.?價:年初以來,動力煤價格和焦煤價格均出現(xiàn)暴漲, 當前公司主焦煤產(chǎn)地車板價在1300元/噸左右,洗混煤港口平倉價在590元/噸.今年全年下來,秦皇島5500大卡動力煤平倉價平均在475元/噸, 京唐港主焦煤平均價在969元/噸,相比2015年分別增加15%和18%,測算公司全年綜合售價在420元/噸, 相比2015年361元/噸的綜合售價增加了16%.當前公司動力煤價格已經(jīng)隨市場下跌, 但焦煤價格相對堅挺.對于山西焦煤和下游鋼廠簽訂的長協(xié),公司有一部分量參與了長協(xié),但未 來執(zhí)行效果還有待觀察. 成本:今年煤炭市場好轉(zhuǎn)之后成本肯定會有所增加, 主要是歷史包袱的清理,以及煤礦資產(chǎn)維護, 工人薪酬福利等方面的反彈,煤炭行業(yè)普遍存在這些問題.2015年我們測算公司商品煤完全成本352元/噸, 2014年是459元/噸,2016上半年是333元/噸,考慮歷史欠賬的彌補,今年完全成本預(yù)計會反彈到380元/噸的位置.?盈利:我們預(yù)計今年商品煤綜合售價420元/噸, 完全成本380元/噸,噸煤利潤40元,凈利30元/噸.?電廠:受制于煤價暴漲,電力板塊難以貢獻業(yè)績,規(guī)劃建設(shè)電廠進展緩慢.?目前公司電力裝機容量315萬千瓦:古交電廠180萬千瓦, 西山熱電煤矸石電廠15萬千瓦,武鄉(xiāng)電廠120萬千瓦.此外, 參股10%的柳林二期裝機容量120萬千瓦.規(guī)劃建設(shè)電廠進展緩慢:與晉新能源合建的古交電廠三期2*66萬千瓦機組,與山西國際電力合作建設(shè)2*60萬千瓦的矸石電廠,但都推進的比較慢,武鄉(xiāng)二期2*100萬千瓦機組已通過環(huán)評,正在籌備之中,短期難以貢獻業(yè)績.電力業(yè)務(wù)預(yù)計全年微虧:目前山西地區(qū)整體發(fā)電小時利用數(shù)較低, 僅3000多小時.上半年僅武鄉(xiāng)電廠實現(xiàn)6000萬噸凈利, 西山熱電和興能發(fā)電已經(jīng)微虧,下半年煤價暴漲之后預(yù)計電廠整體將陷入虧損.2015年秦皇島5500大卡動力煤均價425元/噸,公司電廠度電利潤1分8,今年均價475 ,以25元/噸的煤價對應(yīng)1分錢的度電利潤計算,今年公司度電利潤下降2分錢,簡單計算公司今年電廠度電微虧0.2分.預(yù)計今年電廠發(fā)電量107億度, 售電量96億度,電力板塊全年微虧.焦炭業(yè)務(wù)仍難貢獻業(yè)績.京唐焦化預(yù)計貢獻凈利5000萬, 按照50%權(quán)益計算投資收益2500萬噸,本部的西山煤氣化由于歷史原因長期處于虧損狀態(tài),預(yù)計今年虧損1個億.該資產(chǎn)難以盈利,目前賬面凈資產(chǎn)僅3億,未來有可能予以處置.盈利預(yù)測和投資策略:預(yù)計2016年EPS為0.19元/股,2017年為0.7元/股;近期政策方向在于控制煤價, 煤炭現(xiàn)貨也在順勢下跌,煤價預(yù)期也是向下,煤炭股難有趨勢性機會, 建議投資者等待利空的釋放,短期給以"審慎推薦-A"投資評級.風(fēng)險提示:供給側(cè)改革逆向調(diào)控過度. |
