中國神華(601088):4Q16業績低于預期,成本或面臨上行壓力
預測盈利同比增長40%,低于預期 中國神華發布2016年業績預告, 預計全年歸母凈利潤約227億元,同比增長40%,對應EPS1.14元,低于我們此前預期.公司1~3Q16實現凈利173億元,對應4Q16凈利54億元(對應EPS0.27元),環比下降27.9%. 關注要點 煤炭業務:產量與售價齊升,自產煤銷量小幅下滑.公司2016年商品煤產量同比+3.2%至2.9億噸;全年銷量同比+6.6%至3.9億噸,但自產煤銷量同比減少1.3%.其中4Q16產量環比+3.9%至7650萬噸,自產煤銷量環比-6.8%至7040萬噸.公司預計全年實現平均售價約317元/噸,同比+8.2%.由于1~3Q16平均售價為283.2元/噸,我們倒推估算4Q16平均售價大幅上漲至408元/噸, 同比/環比分別增加143/103元/噸.4Q售價環比漲幅34%,與秦皇島5500大卡動力煤價的同期漲幅36%基本一致. 4Q16售電量環比下滑,運量周轉量達歷史高位.1)公司2016年全年總售電量為2205.7億千瓦時,同比增長4.8%.其中,4Q16單季售電量同比/環比分別下滑15.1%/3.7%至572.3億千瓦時. 2)公司2016年自有鐵路運輸周轉量同比增長22.2%至2446億噸公里,超越2014年的歷史高點(2238億噸公里).其中4Q16單季運輸周轉量達634億噸公里,同比/環比分別增長23.3%/3.3%,主要是由于下水煤銷售比例增加,積極推進非煤運輸和反向運輸. 2017年盈利:售價受長協基準壓制, 成本端或有上行風險.1)大型煤企與五大發電集團簽訂的長協基準價錨定在535元/噸,公司綜合售價中樞受長協基準壓制.2)1~3Q16公司成本控制好于預期,自產煤單位成本同比-11.5%至102元/噸,主要是由于井工礦掘進進尺減少及礦務工程費的下降等.隨著4Q16以來, 國家督促先進產能積極恢復至330天生產,以及原燃料及動力成本的上升,公司成本面臨較大的上行壓力. 估值與建議 業績預告低于預期, 下調16年A/H股EPS21.3%/20.8%至1.14/1.18元,下調17年A/H股EPS12.8%/12.5%至1.41/1.45元,引入18年A/H股EPS1.42/1.45元.下調A/H股目標價2%/2%至21元/20港元,對應14.9x/14.6x17eP/E. 維持A/H股推薦評級. 風險 需求超預期下跌,供給側改革進度不及預期. |
