祁連山(600720):提價的業績彈性顯現,明后年更值得期待
公司公布2016年3季報,實現收入約37.94億元,同比基本增0.66%;實現歸母凈利約2.04億元,同比增223.26%;EPS約0.26元.其中3季度實現收入17.43億元,同比增1.62%;實現歸母凈利2.22億元,同比增126.7%;EPS約0.29元. 點評:量價齊增, 3季度噸毛利恢復至70元/噸附近.預計Q1-3公司實現水泥熟料銷量約1750萬噸,同比增13.2%;3季度約758萬噸,同比增10%.價格方面,甘肅,青海區域于8月初和9月底分別推漲了20,30元/噸,公司3季度的銷售均價環比約有20元以上的提升.考慮到煤價上漲等帶來的成本上行, 我們預計3季度噸毛利恢復至約70元/噸附近,環比,同比分別提升約19,14元/噸. 噸費用仍在持續降低.3季度噸期間費用同比降7.6元/噸至40.8元/噸,雖然與海螺,紅獅等企業仍有差距,但近年來噸費用持續降低進一步鞏固和提升了公司在區域的競爭力.分細項來看,三項費用均有下降,其中噸財務費用和銷售費用降幅明顯,同比分別降3.4,2.8元/噸至6.5,13.2元/噸,噸管理費用同比降0.7元/噸至19.6元/噸. 短期連續2次大幅上調價格應對成本上漲,4季度實現盈利可期.10月底區域進入淡季,往年這個時期價格很難再往上漲,而今年由于煤價大幅上漲和公路查超載導致企業成本大幅提升,全國各大區域都出現了大幅漲價的情況,區域也不例外,9月底和10月中分別漲了30, 50元/噸,測算下來盈利其實是有改善的.而目前區域庫位普遍較低,雖然后期需求環比將逐漸減少,但錯峰生產等的實施仍能保持區域產銷平衡,短期價格大幅回撤的概率不大. 未來2-3年,基建支撐需求而供給側加速推進,區域水泥基本面向好.公司所在的甘肅, 青海區域水泥需求大部分來自基建,而未來幾年基建仍是經濟穩增長的主要手段,區域需求有支撐.而從今年開始行業供給側改革方面有了積極的變化,東北,新疆,河南等地區行政化的手段逐漸推出且看到了明顯的效果對其他地區有一定的示范效應, 預計未來其它區域的供給側改革也將明顯加速,特別是產能過剩較嚴重的西北等區域.供需的邊際改善將推動區域水泥景氣度的進一步提升, 但景氣度反彈的高度和進度需緊盯供給側改革的力度和進程. 投資建議:短期4季度漲價略超預期, 小幅上調16年業績至2.6億元;而考慮到噸費用的降低以及區域供給側改革的預期,同時上調明后年業績至3.8,4.3億元,對應16-18年EPS分別為0.33, 0.49,0.55元,PE分別為23,16,13倍,對應PB分別為1.2,1.1,1.0倍,維持"增持"評級.盈利預測中對明年的噸毛利假設為60元/噸, 遠低于公司歷史的盈利水平,而噸毛利每提升1元/噸,EPS增4%,彈性較大. 母公司中建材和中材合并穩步推進, 而公司作為中材旗下3家水泥上市平臺之一,其未來的定位和發展也備受關注. 風險提示:區域基建需求低于預期,供給側推進較慢,"兩材"合并出現大的變數 |
