海螺水泥(600585):低成本龍頭,盈利仍將穩(wěn)健增長
投資建議 公司是行業(yè)低成本低負債的龍頭,在供給側改革中,有限受益于落后產能的淘汰以及行業(yè)兼并重組.17年公司噸毛利有望進一步擴張,分別上調A/H股目標價11.4%/17%至24.5元/31.0港幣,對應2017年1.5x/1.7x目標P/B.維持海螺-A/-H股"推薦"評級. 理由 4Q16水泥價格超預期上漲.受益于河南停產帶來的溢出效應,華中和華東地區(qū)在4Q16迎來量價齊升.四季度,全國水泥均價累計上漲55.5元/噸.其中華中/華東/華南則分別上漲103,64和57元/噸.我們預計公司四季度噸毛利有望超過90元/噸. 2017年噸毛利有望進一步擴張.短期來看,我們認為在目前庫存處于近年低位的背景下, 節(jié)后復工后水泥價格反彈或將早于市場預期.全年來看,4Q16水泥價格超預期上漲為2017年奠定較高的盈利基礎,在環(huán)保減產和企業(yè)聯合作用下,2017年公司噸毛利有望進一步提升.預計2017/2018年水泥業(yè)務噸毛利分別為71/75元/噸. 現金流狀況穩(wěn)健,凈負債率持續(xù)下降.截至1~3Q16,公司凈資產負債率繼續(xù)下降4個百分點至3.8%.經營性現金流82億元, 同比增長29.4%.資本性開支為38.7億元,同比下降41%.預計4Q16資本支出將為全年高峰期,主要是由于部分項目集中在年底支付. 去產能時期,龍頭股將受益于落后產能淘汰及兼并重組.隨著環(huán)保要求的不斷提高以及供給側改革或將推廣至水泥行業(yè), 公司作為低成本龍頭股有望優(yōu)先受益.此外,公司憑借低負債優(yōu)勢,有望在去產能時期通過兼并收購取得外延擴張的機會. 盈利預測與估值 小幅下調2016年盈利預測0.4%至1.73元,主要是由于煤炭成本的上調.維持2017年盈利預測1.95元不變,并引入2018年盈利預測2.12元. 風險 需求不及預期,區(qū)域協同不及預期. |
