遠興能源(000683):天然制堿龍頭,盈利有望顯著回升
公司概況:天然堿行業龍頭,產業鏈一體化布局 公司是一家以天然堿業務為主導,煤炭業務及新能源化工,精細化工及物流業為發展方向的現代化能源化工企業. 15全年和16年前三季度公司歸母凈利潤分別為5680萬元和5042萬元,同比分別下降72.7%和34.5%,而16全年預計虧損4.0-5.2億元,主要由于計提減值準備約3.8億元.公司主要產品包括純堿, 小蘇打,煤炭,尿素,甲醇等產品,16年上半年占公司營業收入的比重分別為29.6%,9.4%,16.8%,13.3%和25.5%. 資源豐富凸顯價值,天然制堿毛利率領跑行業 公司是國內唯一一家使用天然堿法的公司, 天然堿業務包括純堿與小蘇打兩種產品:純堿產品市占率約為8%左右,小蘇打市占有率約50%.公司純堿年產能180萬噸,15年產量為178萬噸,產銷率接近100%.16年上半年純堿業務營收10.23億元,同比上漲4.71%,純堿業務毛利率為50.8%,高于歷史平均水平.小蘇打產能50萬噸,15年產量52.7萬噸,產銷率為92.96%.16年上半年小蘇打業務營收3.25億元,同比下降4.13%,毛利率為54.20%,同比增長5.11個百分點,處于歷史較高水平. 煤炭:權益產能300萬噸,16年底部回升 公司現有煤炭產能450萬噸, 權益產能300萬噸,主要來自公司控股67%的灣圖溝煤礦.另外公司參股34%的納林河礦業公司設計產能為800萬噸, 目前正在審批中,公司后續煤炭產能有望逐步釋放.2016年上半年公司煤炭業務收入8.81億元,同比增長37.09%, 毛利為6289.8萬元,同比下降68.1%.16年3季度以來,公司煤炭價格有所回升,預計下半年煤炭業務盈利狀況將有所改善.此外, 公司投資建設自有鐵路項目,預計該項目投入運營后可以幫助公司煤炭和其他產品有效控制成本,提高行業競爭力. 積極布局坑口尿素,甲醇業務虧損收窄至2億 公司尿素產能95萬噸,15年產量為96.35萬噸.受尿素市場產能過剩影響,2016年上半年公司尿素業務營收5.79億元,同比下降46.88%,尿素業務毛利1.59億元,同比46.82%.公司尿素產量增加得益于子公司博大實地的50/80項目投產,公司30萬噸合成氨制52萬噸尿素項目預計將于2017年底達產,項目投產后公司尿素產能有望得到較大提升. 公司甲醇產能為133萬噸, 受甲醇價格低迷及天然氣價格上漲影響,15年公司甲醇業務停產,16年部分恢復生產.16年上半年公司甲醇業務收入為4.70億元,同比增長36.93%,銷售情況較15年有所回升.考慮到甲醇價格下半年逐步回升,2016年度公司甲醇業務虧損額有望收窄,預計虧損將由3億元收窄至約2億元. 天然堿業務保持領先,煤炭及化工業務有望反彈,遠期發展值得期待,上調評級至"謹慎增持"受益于供給側改革,2016年公司純堿業務盈利增加,煤炭板塊有望扭虧為盈,同時甲醇,尿素項目未來業績有望得到改善.同時2016年9月公司完成增發募集29億元,其中22億元擬投資建設50萬噸/年合成氨聯產50萬噸/年尿素, 60萬噸/年聯堿項目,預計項目投產后有望進一步增厚公司業績.預計公司16-18年EPS分別為-0.11元, 0.15元和0.15元,17-18年對應PE為21倍,中長期我們繼續看好純堿業務和煤炭業務的回暖,公司盈利有望顯著提升,上調評級至"謹慎增持". 風險提示:公司2016年預虧,業績受甲醇價格,天然氣價格,純堿價格影響較大. |
