*ST山煤(600546):剝離資產(chǎn)輕裝上陣,煤炭業(yè)務(wù)盈利可觀
煤炭業(yè)務(wù)盈利可觀: 公司現(xiàn)有礦井14對(duì), 其中9座礦井在產(chǎn),其余5座處于在建或停產(chǎn)狀態(tài).公司原有核定產(chǎn)能2100萬(wàn)噸,權(quán)益產(chǎn)能1321萬(wàn)噸,"276政策"重新核定后的產(chǎn)能為1764萬(wàn)噸,權(quán)益產(chǎn)能1109萬(wàn)噸.2010年以來(lái)公司原煤產(chǎn)量每年以?xún)晌粩?shù)比率增長(zhǎng),2015年全年產(chǎn)量1953萬(wàn)噸, 同比增長(zhǎng)15%.276政策對(duì)公司產(chǎn)量整體影響不大,2016年前三季度原煤產(chǎn)量1428萬(wàn)噸,我們預(yù)計(jì)16年全年煤炭產(chǎn)量在1900萬(wàn)噸左右.若今年不執(zhí)行276政策,預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量2000萬(wàn)噸以上,權(quán)益產(chǎn)能1260萬(wàn)噸. 目前公司完全成本下降至125元/噸,霍爾辛赫礦產(chǎn)能300萬(wàn)噸,優(yōu)質(zhì)噴吹煤,完全成本270元/噸;長(zhǎng)春興產(chǎn)量在500萬(wàn)噸左右,動(dòng)力煤為主,完全成本80元/噸,時(shí)點(diǎn)噸煤凈利100元/噸以上. 2016年秦皇島Q5500K山西產(chǎn)地動(dòng)力煤全年均價(jià)475元/噸, 我們測(cè)算公司2016年綜合售價(jià)247元/噸,權(quán)益產(chǎn)能1197萬(wàn)噸,可貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11億元(詳見(jiàn)表2測(cè)算). 預(yù)計(jì)2017年均價(jià)在維持在550元/噸左右,我們?cè)敿?xì)測(cè)算了500元/噸,535元/噸和570元/噸情況下的公司盈利, 假設(shè)成本維持125元/噸,若產(chǎn)量達(dá)到2000萬(wàn)噸,權(quán)益產(chǎn)量預(yù)計(jì)1260萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)煤炭板塊分別可貢獻(xiàn)13億元,14億元和16億元凈利潤(rùn)(詳見(jiàn)表2測(cè)算). 貿(mào)易業(yè)務(wù)減虧顯著:前期公告以1元/家的價(jià)格剝離7家貿(mào)易子公司, 前三季度虧損約8億,剝離后預(yù)計(jì)可重回轉(zhuǎn)讓收益15-17億元.我們認(rèn)為虧損嚴(yán)重的貿(mào)易公司剝離后對(duì)公司業(yè)績(jī)改善明顯, 扭虧保殼任務(wù)樂(lè)觀預(yù)期已能夠完成.未來(lái)公司將輕裝上陣,對(duì)體內(nèi)相對(duì)優(yōu)質(zhì)的貿(mào)易公司優(yōu)化重組, 提升內(nèi)部管理,為公司創(chuàng)造業(yè)績(jī).預(yù)計(jì)2017年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡. 海運(yùn)業(yè)務(wù):太行海運(yùn)已連續(xù)虧損4年, 2016年全年航運(yùn)板塊受運(yùn)費(fèi)價(jià)格上揚(yáng)影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)有所改善, 但仍難以扭轉(zhuǎn)整體虧損局面.整體行業(yè)難有起色,供過(guò)于求的矛盾短期內(nèi)看不到根本的解決方法. 減虧增效的結(jié)果主要通過(guò)融資租賃買(mǎi)新?lián)Q舊的形式使每年攤銷(xiāo)折舊減少達(dá)到的,并不具備持續(xù)性.預(yù)計(jì)海運(yùn)板塊年虧損約1億元. 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):公司扭虧保殼在望, 煤炭業(yè)務(wù)盈利可觀,貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)17年可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡, 預(yù)計(jì)16和17年可實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.5元/股和0.7元/股,給予"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí). 風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)績(jī)改善低于預(yù)期. |
