西山煤電:四季度有望量價齊升,繼續推薦優質焦煤龍頭
事件:公司披露2016年度三季報,1-9月份營業收入為129.6億元,同比下降7.78%;歸屬于上市公司股東凈利潤2.03億元,同比下降32.83%;折合EPS為0.0644元/股。其中,Q1實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.49億元,Q2為0.61億元,Q3為0.94億元。對其業績表現,具體點評如下: 第三季度焦煤加速上漲,四季度有望繼續強勢。進入三季度,尤其8月后,焦煤價格上漲加快,山西古交2號焦煤車板價從6月底670元/噸上漲至9月底910元/噸,漲幅高達36%。雖然部分先進產能的釋放將使得行業從供應偏緊走向供需平衡,但回補庫存仍需時間傳導,當前港口及終端庫存仍處于歷史較低位置的焦煤短期內有望繼續上漲,同時內外價差達到3、400元/噸,國內焦煤也有補漲空間。 第三季度毛利率環比有提升,預收款項大幅增長。第三季度,公司營業收入達到43.78億元,價格雖漲但銷量有所下滑,環比基本持平,同比來看,處于繼續下滑態勢,跌幅為8.31%。但從生產成本來看,第三季度環比下滑3.92%,整體毛利率有所提升,同比來看,下降13.2%,超過收入降幅。伴隨年內煤價持續看漲,公司預收煤款大幅增長,截至3季度,預收賬款達到8.45億元,較年初增加4.6億元,大幅增長120%,這為公司4季度業績放量打下堅實基礎。 第三季度期間費用有所回升,預付鐵路運費導致銷售費用上漲明顯。第三季度,公司期間費用合計11.13億元,環比上漲1.84億元,漲幅高達20%,同比上漲1.15億元,漲幅為11%。期間費用上漲主要集中在銷售費用上,環比大幅上漲了2.24億元,同比上漲2.48億元,而銷售費用的增加主要是預付鐵路運費所致。 獲得政府補助和債務重組收益,營業外收入環比大幅增加。第三季度,公司營業外收入合計2557萬元,環比增加2000萬元。一方面,興能發電超低排放等獲得政府補貼,達到1000萬元;另一方面,晉興能源債務重組收益獲得1527.4萬元。營業外收入的顯著增加,豐厚了公司單季度利潤水平。 先進產能獲得釋放,公司四季度將顯著增產。發改委在9月底放開了部分先進產能的生產,允許放寬到330天生產,公司2015年的2788萬噸產能都屬于先進產能,獲得生產釋放后,四季度可增產112萬噸,將顯著提升公司的產出水平。 四季度有望量價齊升,業績彈性突顯。先進產能的釋放仍需時間傳導,短期內庫存處于低位的焦煤仍有上漲空間,即使后面淡季出現煤價調整,但為了完成去產能過程中的人員分流和企業債務問題,煤價有望繼續維持在較高位置。同時,受益于先進產能釋放,公司4季度的煤炭產量將有明顯增加。公司作為焦煤龍頭企業,四季度量價將齊升,業績彈性非常大。 盈利預測與估值:我們預計公司2016-2018年歸屬于母公司的凈利潤分別為5.81/17.7/23.44億元,同比增長311.6%、204.8%、32.5%,折合EPS分別是0.18/0.56/0.74元/股,維持“買入”評級,給予2017年25XPE,目標價14元。 風險提示:宏觀經濟低迷;行政性去產能的不確定性; |
