老鳳祥(600612)從行業龍頭數據看黃金珠寶銷售回暖趨勢
核心觀點： 目前時點推薦老鳳祥的核心邏輯 我們繼續推薦老鳳祥，核心邏輯在于：1）金價比2016 年同期高10%，短期企穩反彈；2）終端銷售數據增速轉正，同比環比均有明顯改善（從經銷商草根調研反饋來看，普遍認為一季度回暖趨勢可延續）；3）高毛利率素金產品（按件定價）占比提升，經銷商盈利空間拓展，單店坪效和毛利率有望提升；4）上海國企改革催化。 從行業龍頭數據看終端黃金消費數據的回升趨勢 行業龍頭周大福最新公布的2016 年10-12 月經營數據（A 股公司不披露相關數據），一定程度上對行業趨勢的判斷有指導意義，可以看到終端黃金珠寶銷售增速的明顯回升，在連續4 個季度負增長后，實現了回暖轉正。周大福10-12 月內地銷售額增長7%（同比提升13pp，環比提升24pp），同店增長4%（同比提升10pp，環比提升26pp），同店銷售量下降9%（環比提升23pp）；其中黃金品類內地銷售增長7%（同比提升10pp，環比提升34pp），鉆石鑲嵌類內地銷售下降4%（同比提升3pp，環比提升13pp）。 預計16-18 年EPS 分別為2.05、2.26 和2.56 元，繼續推薦！ 我們認為：1）老鳳祥的利潤與銷售量的相關度更大，因此我們更關注金價漲跌背后需求的變化，而非金價本身；2）素金品類中，按件計價的產品定價彈性，經銷商盈利空間大，無論是產品設計，還是定價模式都更受年輕人青睞，占比持續提升；3）行業擴張速度放緩，未來更注重單店坪效提升和渠道品牌管控，河南、山東、江蘇、安徽、浙江、重慶等地的分公司模式，有助于公司逆勢擴張，分享終端利潤。我們預計老鳳祥16-18 年EPS 分別為2.05、2.26 和2.56 元，對應17 年18XPE，繼續推薦！ 風險提示：金價下行；需求放緩；周大福和老鳳祥銷售趨勢存在差異。 |
