上海貝嶺(600171):擬收購銳能微,夯實智能計量業務
一,事件概述 近期,上海貝嶺發布公告:公司擬以5.9億元購買銳能微(以下簡稱"標的公司")100%股權.其中, 交易對價的40%以現金方式支付,交易對價的60%以發行股份方式支付,發行股份價格為13.74元/股.公司擬非公開發行股份募集不超過2.45億元的配套資金,發行價格不低于13.74元/股, 其中2.36億元用于支付本次交易現金對價,900萬元用于支付本次交易中介機構費用. 二,分析與判斷 銳能微與公司在業務,客戶上協同效應明顯,將增強公司智能計量芯片競爭力1,銳能微從事智能電表計量芯片的研發,設計和銷售,其產品主要包括單相,三相計量芯片,控制類MCU及SoC芯片,其客戶主要是國內電能表廠商,最終用戶主要包括南方電網和國家電網.公司IC產品主要包括智能計量,通用模擬,電源管理三大業務,智能計量芯片為公司的傳統優勢業務, 2015年該業務實現營收6047萬元.2015年,公司,銳能微,鉅泉光電三家公司在國內智能電表計量芯片領域的市場份額合計超過75%.2, 我們認為,銳能微在國內計量芯片領域擁有領先的行業地位及完善的上下游產業配套, 收購銳能微將有助于增強公司智能計量業務在技術,產品,品牌,供應鏈方面的市場競爭力,提升公司在大客戶中的市場份額,推動公司成為國內一流的模擬IC及解決方案供應商. 標的公司估值合理,投資價值凸顯,符合公司做大做強智能計量業務的戰略1,2015年標的公司實現營收11,118.25萬元,凈利潤2,274.01萬元,2016年1-10月實現營收1.09億元,凈利潤2,437.13萬元.以標的公司2015年度凈利潤為基準,本次收購的交易對價對應的市盈率約為25.9倍.根據業績承諾, 銳能微在2017~2019年實現扣非后凈利潤分別不低于2, 388萬元,3,006萬元及4,506萬元,累計不低于9,900萬元.2,標的公司屬于集成電路行業,選取同行業近期發生的投資案例作為可比交易,以收購資產2015年凈利潤計算,兆易創新收購北京矽成的PE為113.6倍,北京君正收購北京豪威的PE為25.0倍,上述收購案例平均PE為69.3倍.3,我們認為標的公司估值合理,在智能計量芯片領域擁有核心技術,產品及市場份額,投資價值凸顯,符合公司戰略. 三,盈利預測與投資建議 公司是國內領先的模擬IC供應商, 形成了智能電量芯片,電源管理,通用模擬產品三大業務布局,受益國家智能電網建設帶來的電表更新換代需求.考慮收購銳能微的影響,預計2016～2018年EPS為0.08,0.10,0.16元,對應2016～2018年PE分別為180.3X,133.8X, 88.8X,首次評級,給予公司"謹慎推薦"評級.基于公司業績增長的彈性,未來6個月的合理估值為18.37元～18.89元. 四,風險提示:1,行業競爭加劇;2,下游行業景氣度下滑. |
