國軒高科(002074):三元鋰電蓄勢待發,鞏固鋰電龍頭地位
深度拓展產業鏈,鞏固動力電池龍頭地位.國軒高科,2006年成立,專注于動力電池領域, 2014年開始在動力電池領域嶄露頭角進入前五,到2016年底已形成近6gwh產能,預計2016年出貨量2.3Gwh,同比增長130%,市占率近10%,排名第四. 2016年預計動力電池收入超40億, 凈利潤超10億.公司研發收入占比超過5%,建立完善研發體系不斷提高電池能量密度,同時戰略拓展上下游以控制成本及開發市場.上游方面,磷酸鐵鋰正極材料自供,三元正極材料將逐步實現自給,與星源材質合作建設8000萬平方隔膜年中將投產,5000噸硅碳負極材料規劃建設中.下游方面,持股北汽新能源3.75%股權建立深度戰略合作關系,也和眾多主流整車廠保持良好合作關系. 動力電池行業2017年洗牌, 強者恒強龍頭勝出.新能源汽車新版補貼政策已出臺,盡管補貼下降明顯, 但不確定性消除,乘用車和物流車拉動,2017年產銷量有望超過75萬輛,后續積分制和多款新車型推出,2020年產銷量有望突破200萬輛. 動力電池方面, 2016年出貨量為29Gwh,年底產能已超過60Gwh,預計2017年出貨量為37.8Gwh(同比增長29%),2020年94Gwh,2017年產能過剩加劇,預計電池價格將出現較大幅度下降.同時三元鋰電市場份額不斷提升(預計17年需求量為14.7Gwh,同比增長120%, 未來復合增速60%),對于動力電池能量密度要求也將大幅提升.2016年前五家動力電池企業市占率已超過70%,前五家產能利用率也明顯高,預計2017年將進一步集中,龍頭企業有望在行業洗牌中勝出. 公司三元鋰電蓄勢待發, 磷酸鐵鋰穩步推進.1)磷酸鐵鋰方面,為應對新能源客車增速放緩,公司新開發宇通,北汽福田等客戶,2017年出貨量預計有望達到3Gwh,同比增長30%. 價格方面我們預計下降15%, 1.95元/wh,毛利率下降約5%,未來磷酸鐵鋰整體保持穩定.2)公司已形成2Gwh三元鋰電產能, 未來每年擴產2Gwh,率先開發北汽,眾泰,奇瑞等乘用車客戶.其中配套北汽EC180已于年初上市, 定位市內代步,經濟性凸顯,產銷有望到5萬臺,加之其他車型,三元出貨量預計有望達到1.8Gwh,預計均價為1.75元/wh,毛利率預計為38%,三元鋰電是未來的主要增長點. 投資建議:我們基本維持前期盈利預測,預計公司2016-2018年凈利潤分別為10.52,14.45,18.07億,同比增長80/37/25%,考慮增發(2017年預計發行1.15億股,發行價31.18元),對應的EPS分別為1.20/1.45/1.82元,PE為25.7,21.2,16.9倍. 不考慮增發,對應EPS分別為1.20/1.65/2.06元,PE為25.7/18.7/15.0倍.公司為動力鋰電龍頭, 且此次三年定增大股東擬認購比例達35%,我們給予公司目標價41.25元,對應2017年考慮增發/未考慮增發PE約為28和25倍,維持買入評級. 風險提示:新能源汽車產銷不達預期;動力電池價格下滑超預期;公司動力電池市場拓展不達預期. |
