華微電子(600360)2016年半年報點評:高端功率半導體不斷取得突破 有望進入汽車領域
中投電子觀點： 高端產品逐步放量，產品結構顯著升級，有望進軍汽車領域。16年H1毛利率23.78%，同比增1.3pct，公司秉承將功率半導體做強做精的“工匠”精神，推動公司產品線向第六代IGBT等高端領域不斷拓展，目前已逐步具備向客戶提供一站式整體解決方案的能力。公司上半年順利通過了TS16949體系認證（全稱是“質量管理體系一汽車行業生產件與相關服務件的組織實施IS09001：2008的特殊要求” ） ，該體系認證的通過，為公司進軍汽車領域奠定了基礎，使公司與國際知名企業站在同一競爭平臺，公司未來有望深度受益新能源汽車爆發的產業趨勢。 事業部改革加速推進，進一步加大對IGBT等高端產品研發投入，發展后勁十足。公司上半年持續推進事業部改革，IGBT產品團隊重點推進第六代IGBT以及MOS產品的系列化工作：高端二極管團隊重點推進TRENCHSBD、 FRD產品的系列化工作；雙極產品團隊重點推進中高端應用SCR、放電管產品的系列化工作。通過進一步推進模塊技術向高端應用領域拓展，公司實現了技術推廣由芯片向模塊延伸，由單一產品向解決方案延伸，最大化發揮在技術領域的綜合優勢，快速實現對重點目標應用領域的拓展工作。隨著公司新的產品逐漸量產，公司的發展后勁得到了有力保障，全年業績仍有保障。 持續加強工藝平臺建設，工藝技術轉化能力進一步增強。對工藝技術的掌控能力是功率半導體企業持續發展的核心競爭力，公司在原有技術積累的基礎上不斷進行工藝優化，目前已實現4英寸線對BJT、放電管、可控硅產品工藝技術平臺的整合與優化，五英寸線對平面、TRENCH高端二極管、CMOS工藝技術平臺的整合與優化，六英寸線對MOSFET．IGBT工藝技術平臺的整合與優化：公司全面的工藝技術“掌控能力”已充分體現。 積極推進第三代新材料器件的研發．制造，以實現在功率半導體領域對國際領先企業的彎道超車，力爭在“十三五”末期在國內功率半導體器件行業中率先進入國際領先企業行列，樹立具有國際影響力的民族品牌。 投資要點： 公司是專注于設計+材料創新，以及特種工藝的“芯片級”功率半導體龍頭企業，亦是技術積累超50年的A股稀缺“自主可控”標的。公司憑借長期技術和市場積累將實現行業突破，適逢本土龍頭企業投融資熱潮，以及英飛凌等國際同業龍頭高速發展的“黃金周期”：實際控制人更替和股權激勵計劃表征內部治理告一段落，預計迎來可持續的高速發展周期。 高成長行業爆發和自主可控，綜合催生IGBT/智能模塊IPM等高端功率半導體飛速成長。新能源汽車及其充電設備對IGBT類芯片和模塊產品需求旺盛，功率模塊成本占比高達約10%，僅本土需求即達600億元規模：歷史上，公司曾為國家軍工行業相關建設提供堅強保障和支撐，現今，在高端武器裝備電磁化發展趨勢明顯下，國產替代實現自主可控已迫在眉睫：公司能力已達國際水平，并具備稀缺的“實際量產落地”能力，預計將依托旺盛需求，實現高附加值產品放量，盈利水平將獲得快速提升。 第三代功率器件迎巨大潛在市場，公司具備迎接新機遇的充足主客觀條件。第三代功率半導體與現有高端產品，在材料／結構／工藝／封裝等核心環節，具備明顯的傳承性，公司IDM模式下完全能夠滿足新材料器件的發展需要，技術向上延伸水到渠成，高端產能擴容和技術升級發展預期十分強烈。 給予”強烈推薦“評級目標價14元。16-18年凈利潤預計0.95/2.05/3.50億元，EPS 0.13/0.28/0.47元，同比增速121%/115%/71%。行業資源整合趨勢給予公司較強內生外延發展預期；軍工／新能源亟待突破，高附加值產品持續優化獲利能力；功率半導體戰略新興格局下，“大行業小公司”現狀給予足夠空間；鑒于未來業績高成長和PEG考量，已經呈現銷售收入和毛利率提升的趨勢，以及潛在突破行業估值中樞較高和標的的稀缺性，給予17年50倍PE，目標價14元，具長期投資價值。 風險提示：本土半導體國產化替代，以及新應用領域拓展不達預期的風險。 |
