中牧股份(600195):繼續堅定推薦中牧股份,管理層變更有望助力公司騰飛
事件:中牧股份公告, 公司董事會于近日收到董事長胡啟毅先生,總經理高偉先生遞交的辭職報告, 胡啟毅先生因個人原因,申請辭去公司第六屆董事會董事長,董事及董事會下設專業委員會的相應職務; 高偉先生因公司實際控制人中國農業發展集團有限公司的相關工作安排原因, 申請辭去公司總經理,董事及董事會下設專業委員會的相應職務. 管理層變更有望助力公司騰飛.中牧股份當前處于關鍵轉型時期,不僅是市場苗新品的快速推廣及營銷服務加強,還是飼料化藥產能的逐步投放,都對管理層專業性及行業資源要求不斷提升.我們認為管理層變動不僅不影響國改及新品投放進度,而且變動有望助力管理層專業性提升及管理優化. 公司市場苗業務進入快速發展期,品種實力,營銷服務等均提升明顯,近1個季度推廣效果持續超預期. 在招標退出的背景下,無論是藍耳-豬瘟領域的領先產品,口蹄疫快速增長,還是偽狂犬流行毒株等優勢產品,均為未來市場苗發展提供了充足動力.同時公司也通過建立獸醫診斷中心,開展技術推廣會,"美麗豬場"等活動,積極推動技術服務多元化發展,加大營銷投入,增強產品推廣力.從過去1個季度草根調研來看,公司多線產品推廣效果均超預期. 藍耳-豬瘟二聯苗市場推廣反應良好, 未來有望借助退出招標等紅利而放量.目前藍耳豬瘟二聯苗在上市發布會,大客戶試用,營銷商推廣等方式下,市場反應良好,預計1-2季度后有望獲得大量采購.整體看雖然中牧2億相關收入可能受影響,但借助優勢產品二聯苗, 公司有望擴張市場份額至30%以上.按此10元單價標準30%滲透率情況下,整體市場規模達到25億,中牧有望借助渠道與客戶資源獲得5-10億的市場規模. 口蹄疫銷售順利,完成目標可期,工藝持續提升背景下未來1-2年高增長可期.目前公司口蹄疫上半年約銷售4000萬以上,草根調研顯示至11月份發貨順利,牛羊等部分大客戶也逐漸加大采購力度, 全年有望完成1億目標.公司口蹄疫市場苗質量逐步得到養殖戶認可, 在三方評價中得分不斷提升,并持續進行技術改進以提升質量,已經位列行業上游.同時公司在各地積極加大營銷服務力度,不斷提升覆蓋面及滲透率.我們預計2017年隨著規?;a欄及合作養殖加速, 口蹄疫市場將有望大幅擴容.借助當前積累的市場地位及營銷渠道,公司預計將獲得2-3億元的銷售體量.遠景看,未來行業技術革新到來時, 公司也有望憑借目前的生產資質與背景,優先獲得新產品生產權,持續保持在行業一線位置. 偽狂犬流行株, 腹瀉等其他市場苗也具備競爭力,切合當前養殖戶需求.除口蹄疫與藍耳-豬瘟兩個顯性大品種外,公司在其他品種的布局既具備較強的競爭力:(1)公司與武漢科前合作的偽狂犬HB2000株是目前拿到新藥證書的最新毒株, 對當前變異株保護力優于經典毒株,且未來有望繼續獲得2010年后更新的變異株產品,切合這一潛在大品種的空白市場;(2)腹瀉當前多發,公司腹瀉二聯產品逐步上市后,有望獲得養殖戶廣泛采購. 公司過去1年持續在飼料領域進行產能投放,飼料三個廠共15萬噸濃縮料,6萬噸預混料產能逐步釋放:長春廠產能利用率達到60%,新鄉廠逐步釋放產能,武漢廠今年投產.下半年開始也將逐步釋放業績,2017年更有望貢獻3000-4000萬的利潤彈性. 公司長期戰略布局清晰, 發展空間廣闊,激勵機制完善,國際化等都為未來持續增長提供充足動力.(1)國改:當前國企改革方向日漸明朗, 中央鼓勵國企加快改革進程,并已經出臺員工持股計劃細則.公司當前公告中承諾加快推進國改進程,作為中農發集團的最后一個待改革的上市公司標的,國改有望順利落地;(2)國際化:公司已與默沙東簽署戰略合作協議,未來有望切入寵物疫苗等領域,在百億新藍海中開辟一塊高成長性業務;(3)技改:公司當前持續進行口蹄疫工藝改進, 并取得階段性成果,未來有望繼續提升質量水平, 在原有基礎上帶動17年口蹄疫銷量2億預期收入增量;(4)并購:公司當前手握12億現金(發行債券融資),有望在飼料等協同領域進行并購,以完善綜合服務商的布局. 當前在后周期+政策利好+產品技術升級的背景下,建議投資者重點配置低估值,高增長,格局大,經營拐點顯現的疫苗新貴中牧股份.我們預計中牧股份2016-2018年分別實現銷售收入45.63億元, 54.7億元,63.03億元,同比增長7.78%,19.86%,15.24%,實現歸屬于母公司凈利潤2.80億元,3.84億元,5.19億元,同比增長1.5%,37.1%,35.4%,2016-2018年對應EPS分別為0.65,0.89,1.21元.參照公司持續成長性,給與公司2017年業績對應估值35倍,總目標市值134億,目標價31.15元. |