東華科技(002140):煤化工望回暖,煤制乙二醇龍頭待起飛
煤企亟待轉(zhuǎn)型,乙二醇項目仍具優(yōu)勢 近年來煤企轉(zhuǎn)型訴求強烈, 2016年下半年煤價回升,煤企業(yè)績有所回暖,煤化工投資有望提速.從投資成本來看, 煤制乙二醇項目較其他煤化工項目總額較低;從需求端看,近年來我國聚酯行業(yè)的蓬勃發(fā)展對乙二醇形成了有效支撐,目前乙二醇進口依賴明顯,存在約為700-800萬噸的產(chǎn)能缺口;從產(chǎn)品成本端看,目前煤制乙二醇相對油制乙二醇存在一定優(yōu)勢,隨油價低位回升,競爭力有望進一步強化;從項目環(huán)評看,大部分煤化工項目(煤制油, 煤制烯烴,煤制天然氣等)需經(jīng)發(fā)改委等審批通過,而煤制乙二醇項目僅需省級環(huán)評審批.發(fā)改委雖自去年下半年對其他煤化工項目"開閘"放行, 但難言"放水",在我國環(huán)保政策不斷趨嚴(yán)的預(yù)期下,煤制乙二醇項目的優(yōu)勢有望進一步凸顯. 煤質(zhì)乙二醇工程龍頭,競爭優(yōu)勢凸顯 公司承建的新疆天業(yè)一期年產(chǎn)5萬噸生產(chǎn)線于2013年正式投產(chǎn).該項目一直是煤制乙二醇行業(yè)中的標(biāo)桿, 在產(chǎn)品品質(zhì),催化劑使用年限,開工率及盈利能力等方面都具備一定優(yōu)勢, 二期年產(chǎn)20萬噸生產(chǎn)線已于2015年8月順利投產(chǎn).2016年公司在乙二醇業(yè)務(wù)上持續(xù)推進:1月完成了與新疆天盈一期年產(chǎn)15萬噸生產(chǎn)線總包合同的正式簽訂;4月與彬州化工新簽一個年產(chǎn)30萬噸乙二醇項目設(shè)計合同.隨著煤化工行業(yè)景氣度逐步復(fù)蘇,公司設(shè)計與工程總包合同簽訂均有望提速. 環(huán)保技術(shù)行業(yè)領(lǐng)跑,強化企業(yè)合作補承接短板 公司背靠化三院,環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢明顯,尤其在化工污水處理這種技術(shù)壁壘較高的領(lǐng)域,項目經(jīng)驗豐富,承接能力強.在新疆,內(nèi)蒙等只適宜建設(shè)零排放化工項目的地區(qū), 公司擁有絕對優(yōu)勢.相比之下,在普通污水處理和垃圾處理等技術(shù)門檻較低的項目上, 公司競爭優(yōu)勢并不明顯.2016年以來,公司通過參投科領(lǐng)環(huán)保,天澤環(huán)保,勵源海博斯等公司,強化了與環(huán)保企業(yè)間合作,項目承接能力有所增強,未來發(fā)展空間大. PPP&海外業(yè)務(wù)齊發(fā)力,保理業(yè)務(wù)添利潤 PPP項目方面, 公司積極布局,2016年新增PPP訂單約10億元,這些項目風(fēng)險相對較低,收益穩(wěn)定,可成為豐富公司營收的重要補充.海外業(yè)務(wù)方面,2016年新簽訂單相對較少(僅突尼斯1項),隨著市場轉(zhuǎn)暖及公司持續(xù)加碼,2017年項目有望進一步落地.保理業(yè)務(wù)方面,公司2015年擬定增10億元用于投資保理業(yè)務(wù)等,因?qū)倏缃缥传@證監(jiān)會審批通過,但已于2016年4月成立東華保理公司.保理業(yè)務(wù)有助于公司維護上下游合作關(guān)系,定增的終止雖限制了規(guī)模化進程,但公司仍有意尋求契機,在保理業(yè)務(wù)上實現(xiàn)新的利潤增長點. 盈利預(yù)測與估值 公司技術(shù)實力雄厚,在煤制乙二醇,化工污水處理及零排放項目承建等領(lǐng)域龍頭地位凸顯, 有望充分把握煤化工行業(yè)回暖,環(huán)保政策收緊,企業(yè)間合作加強的"天時","地利", "人和",扭轉(zhuǎn)前期業(yè)績的下滑趨勢,實現(xiàn)訂單量的增長.同時,公司積極布局PPP和海外業(yè)務(wù),持續(xù)探索保理業(yè)務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈金融,2017年業(yè)績主營或有新增長點.我們預(yù)測,公司2016-2018年EPS分別為0.20元/股,0.36元/股,0.48元/股,對應(yīng)的PE為72.64倍,40.20倍,30.32倍,給予"增持"評級. |
