君正集團(601216):化工主業回暖,布局稀缺保險集團牌照
化工主業成本優勢顯著, 毛利率領先,漲價驅動業績高增長.1)公司為內蒙古氯堿行業龍頭, 依托區域資源建立顯著成本優勢,氯堿化工主要成本項為電和電石,公司所處烏海周邊煤炭, 石灰石資源豐富,大量低成本電煤為公司自備發電廠供應,優質石灰石用于生產低成本優質電石.2)公司毛利率穩步提升并持續領先同業,16Q1-3提升至39.%,發電毛利率16H1高達58.9%.此外,公司已形成完整的一體化循環經濟產業鏈,實現資源, 能源就地高效轉化,并進一步優化管理效率.3)16Q1以來PVC,燒堿等價格大幅上漲驅動公司業績持續高增長, 根據業績預告,16Q4單季度歸母凈利潤上限為6.89億元,環比+90%, 同比+316%,全年預增70%-100%.2017年經濟企穩+供給側改革推進預計將驅動產品價格持續回暖,公司業績高彈性可期. 戰略入股稀缺保險集團,民營資本驅動保險業務加速發展.華泰保險是我國僅有的12個保險集團牌照之一,牌照稀缺性極高.華泰保險集團旗下的財險,壽險,保險資管業務均具有較強競爭力:1)華泰財險是行業內極少數連續5年實現承保盈利的中型財險(平均綜合成本率98.45%);2)華泰人壽業務結構健康(70%保費來自高價值個險渠道),已進入穩定盈利周期;3)華泰資管市場化競爭力行業領先:管理資產91%來自第三方,比例大幅領先同業.君正集團目前持有華泰保險15.3%股權, 本次受讓完成后將持有22.3%(與一致行動人共持有36.38%), 成為華泰集團第一大股東,民營資本活力有望驅動華泰保險業務發展加速. 前瞻性布局保險/基金/銀行/證券, 持續受益于穩定投資收益.上市公司在金融行業投資極具前瞻性,目前持有華泰保險15.3%(本次受讓完成后22.3%),天弘基金15.6%,烏海銀行3.99%, 國都證券0.83%.公司投資的保險/基金/銀行/券商均為具備稀缺性的持牌金融機構,為上市公司的估值帶來堅實基礎:1)在目前金融監管整體收緊的大環境下, 持牌金融機構的牌照價值凸顯,其中保險集團牌照具有極高稀缺性;2)持牌金融機構具有很強的盈利能力,即使作為純粹財務投資上市公司亦可受益于穩定的投資收益. 投資建議:公司化工主業依托區域資源建立顯著成本優勢,16Q1以來PVC,燒堿等產品價格大幅上漲驅動主業業績高增長.隨著近期華泰保險股權受讓完成,公司將成為華泰保險第一大股東(直接持股22.3%), 華泰作為高度稀缺的保險集團,旗下財險/壽險/保險資管均為盈利能力穩定的優質公司,且發展空間巨大.假設17年完成華泰股權受讓,預計公司16/17/18年凈利潤為15.6/18.4/20.3億元,對應EPS為0.18/0.22/0.24元.根據分部估值法公司合理估值為463.3億元,對應目標價5.5元,當前估值具有較高安全邊際.首次覆蓋,給予公司"增持"評級. 風險提示:1)化工產品(PVC,燒堿)價格回落;2)持續低利率帶來壽險業務利差損;3)受讓華泰保險股權尚需保監會審批. |
