中國(guó)石化(600028):從PB修復(fù)看中石化股價(jià)提升空間
核心觀點(diǎn) 自由現(xiàn)金流大幅改善:從11年開始,中石化經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直保持在1500億左右的高位,而13年以后資本開支和對(duì)應(yīng)的投資性現(xiàn)金流就持續(xù)性下降,累計(jì)降幅超過600億,自由現(xiàn)金流大幅改善,負(fù)債率也下降了13%. 凈資產(chǎn)有望大幅增長(zhǎng):展望未來,由于16年前三季度只有412億元,同比15年又大幅下滑45%,考慮到在建工程也是逐年減少,預(yù)計(jì)未來自由現(xiàn)金流還將大幅改善.依照我們未來幾年盈利中樞為700億元, 資本開支基本等于折舊的預(yù)測(cè),則每年凈資產(chǎn)有望同步增長(zhǎng)700億元左右. 股價(jià)修復(fù)空間大:依照我們上文預(yù)測(cè),公司17年和18年底的PB將分別降至0.9和0.8倍.而中石化各個(gè)板塊都屬于行業(yè)龍頭, 未來大概率也都會(huì)獲得比較合理的盈利水平,正常的PB應(yīng)該維持在1.1-1.2倍左右, 那么以此測(cè)算,其對(duì)應(yīng)18年合理的股價(jià)修復(fù)空間在40-50%. 投資建議 綜上,我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司每股盈利EPS為0.34/0.62/0.71元,按照可比公司15倍市盈率,維持目標(biāo)價(jià)9元和買入評(píng)級(jí). 風(fēng)險(xiǎn)提示 我們預(yù)測(cè)今年公司盈利大幅上漲的核心假設(shè)就是對(duì)今年油價(jià)的判斷, 如果公司原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格未到預(yù)期,則勘探板塊盈利會(huì)不達(dá)預(yù)期; 如果油價(jià)大幅上漲后成品油和石化產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度不及油價(jià), 也會(huì)給公司盈利帶來不確定性. |
