中國鐵建(601186):訂單高漲馳騁一帶一路,估值洼地有望逐步修復
新簽訂單逐季加速,增速達近六年新高.受益基建穩增長與PPP項目加速落地,公司 公告2016年新簽合同總額12191億元,同比增長28.49%,增速達到六年來最高.分季度來 看, Q1,Q2,Q3,Q4單季新簽合同分別同比增長15.5%,20.7%,32.4%,37.7%,逐季遞增,主 要受益于基建穩增長及PPP項目加快落地.分版塊來看工程承包合同同比增長31.2%,其 中鐵路/公路/其他同比增長-11.5%/42.7%/64.2%.公路和其他(主要是市政,軌交等)為 訂單增長的主要驅動因素.截至2016年9月底在執行未完工訂單為18458億元,是2015年 收入的3倍,保障未來持續穩健增長. PPP項目加速落地,央企基建龍頭顯著受益.年前發改委與證監會合推PPP資產證券 化,2017年PPP政策仍有望超預期.預計2017年PPP項目簽約達2.5-3萬億元,已簽約項目 將迎來施工高峰.2016年公告新簽PPP訂單累計超2000億元, 在建筑央企中保持領先地 位,憑借央企雄厚實力,后續有望不斷斬獲PPP大單,從而優化整體業務結構.PPP項目施 工毛利率顯著高于純施工項目,有望提升盈利能力,促業績加速. 一帶一路戰略預期不斷增強,公司海外業務具備高成長潛力.十六屆三中全會確立 "新核心", 一帶一路戰略信心顯著增強.五月將召開一帶一路國際合作峰會,戰略推進 力度有望進一步增強.公司在手海外訂單3745億,占未完成合同總量的20%,是2015年海 外收入的13倍, 海外業務具備高成長潛力.公司估值顯著低于同業可比公司,估值洼地 有望逐步修復.公司當前估值不僅顯著低于同業可比公司中國中鐵,也低于其他建筑央 企PE平均14倍的水平.從歷史估值來看,2010-2014年,中國鐵建與中國中鐵的市盈率比 值平均約為1;而2015年至今兩公司市盈率比值平均僅有0.7, 偏離歷史均值較遠.兩公 司同為央企背景,業務結構相似,收入利潤體量相當,盈利能力與成長性也無顯著差異, 而當前中國中鐵2017年PE為13倍,中國鐵建僅有10倍,兩者之間的估值差有望逐步修復 . 投資建議:我們預測公司2016-2018年EPS分別為1.07/1.19/1.30元,當前股價對應 PE為11/10/9倍,給予目標價17.85元(對應2017年15倍PE),買入評級. 風險提示:海外經營風險,鐵路投資下滑風險,PPP項目進度不達預期風險. |
