順網科技(300113):"新傳媒,新平臺"系列之一,稀缺線上線下場景化娛樂平臺
申萬宏源傳媒團隊詳細拆解重點跟蹤的96家傳媒&教育&互聯網公司2016業績前瞻發現, 剔除并表因素,內生增速30%以上的公司,有且只有一個特征:公司商業模式上具備平臺級公司特征,具體表現在3點:1)在市占率,毛利率,ROE,現金流,凈利潤復合增長率等指標上, 大幅領先行業;2)公司成熟變現業務,產業鏈拓展業務和未來三年戰略新興業務方面,呈現出3級火箭式戰略層次;3)公司領導團隊在過去10年多次在產業迷霧,質疑與徘徊中,以卓越遠見率先找到行業新方向,新技術,新模式,并不斷落地新興業務戰略,兌現業績.剔除并表因素,預計順網科技2016內生凈利潤增速61%,2016-2018凈利潤三年復合增速47%,網游小鎮,VR探索等新興業務未來兌現,是低估值,高內生成長的"新傳媒,新平臺"的代表性公司. 順網科技2016Q1-Q3ROE20.1%,2017年預計凈利潤增長30.9%,對應PE僅27X. 2016年凈利潤內生增速61%,高于游戲行業30%水平.前三季度公司凈資產收益率達20.1%,顯著高于行業平均值14.2%.公司會計制度保守,2016年三季報貨幣資金10.7億,且2011年二季度起已經連續22個季度單季經營性現金流為正,無利息支出,良好的財務狀況有利于公司未來投資布局泛娛樂產業鏈,拓展平臺優勢. 網吧渠道優勢穩,2016廣告收入預計超預期增長25%以上;公司移動戰略兌現,浮云游戲移動端收入貢獻超過PC端.公司旗下網吧網維及計費軟件市占率七成,覆蓋7000萬網吧用戶.在頁游, 端游市場增長率只有5%-10%的情況下,公司2016年游戲業務預計實現頁游70%, 休閑游戲100%的增速,估計浮云移動端收入占比超過60%.2017儲備與慈文傳媒合作的大IP游戲《特工王妃》,有望成為大流水游戲. 線下布局網游小鎮,打造與線上結合的永不落幕的Chinajoy.線下收購漢威信恒布局游戲會展,旗下Chinajoy已發展為國際級游戲盛會,年收入超1.5億元.公司在浙江余杭投資運營網游小鎮項目,孵化游戲研發,培訓,版權,衍生品,展會,嘉年華等上下游業務.線上電競平臺2016年注冊用戶量預計突破3000萬, VR方面與HTC等全球領先軟硬件廠家合作推進線下渠道.網游小鎮,電競和VR業務,2016-2017屬于探索階段,我們判斷3-5年會給公司帶來商業模式突破. 首次覆蓋給予"買入"評級. 公司是傳媒行業中稀缺的占有渠道壁壘和產業鏈延伸能力的平臺型公司, 主營業務17-18年維持30%以上增速,產業鏈延伸逐步落地.預測公司2016-2018年歸母凈利潤5.21億,6.82億,9.10億元,不考慮增發EPS為0.76/0.99/1.33元,同比增長82.4%/30.9%/33.4%,對應PE分別為36/27/20X.PE,DCF兩種方法估值取平均值, 給予公司272億目標市值,公司目前總市值186億,有46%增長空間.首次覆蓋給予買入評級. |
