中文傳媒(600373):有望成為傳媒混改第一股,智明星通業績進入快速釋放期
2016年判斷--傳統業務穩健,智明星通業績有望超預期. 傳統業務穩健增長,營收結構更趨優化.公司2016年前三季度出版業務營收同比增長6.37%, 發行業務營收同比增長8.38%,表現出穩健的增長態勢.游戲等新業態的營收占比由2015年的21.83%增加至2016年上半年的41.03%,新業態毛利占比由2015年的53.03%增加至2016年上半年的59.92%. 流水穩定, 營銷費用快速下降,游戲業務凈利有望超預期.公司游戲業務2016年前三季度收入35.9億元,同比增長109.58%,體量上與A股收入最多的游戲公司三七互娛(36.68億元)相當.其中《列王的紛爭》(簡稱COK)前三季度平均月流水為3.66億元,月活躍用戶為1389.41萬,ARPU值為800元. 目前公司游戲總流水穩中有升.其中:COK月流水約3.4-3.5億元,MR月流水約5000-6000萬元,COQ月流水約3000萬元左右,AOK約2000萬元左右,AOWE約1000萬元左右. 營銷費用快速下降,凈利率將持續提升.公司單季度營銷費用占比則從一季度的52.51%大幅下降至三季度的32.93%,營銷費用三季度單季環比下降11.79%,但并未影響游戲業務整體收入,一方面公司前期投入的營銷費用效果會在較長時間持續體現,另一方面公司對費用的使用效率進一步加強.我們預測四季度有望延續這一態勢. 我們預測2016年四季度智明星通營銷費用持續下降,若Q4環比Q3下降5%-10%,則2016年4季度將比3季度減少推廣營銷費用1953萬元-3906萬元,對應智明星通2016年的凈利潤為5.83億元-6.03億元. 盈利預測及投資建議:根據公司最新情況調整盈利預測,我們預測中文傳媒2016-2018年實現收入分別為116.02億元,124.88億元,140.88億元,同比增長7.6%,12.8%,5.2%;實現歸母凈利潤13.28億元,16.40億元,19.74億元,同比增長25.57%,23.48%,20.34%,2016-2018年EPS分別為0.96元,1.19元和1.43元,對應PE分別為21.68,17.56和14.59.其中保守預測智明星通2016-2018年凈利潤分別為5.83億元,7.81億元和10.99億元.我們選取A股市場涉足公司傳統主業以及游戲相關公司進行估值比較,考慮到傳媒類公司估值中樞下移的風險,維持目標價30元.維持買入評級. 風險提示:1)游戲流水不達預期;2)公司轉型發展不達預期;3)市場競爭加劇;4)匯率波動風險;5)市場整體風險偏好下行. |
