格林美(002340):在鈷回收產業鏈上處于有利地位;首次覆蓋并評為中性
主要增長動力 (1)鎳鈷錳/鎳鈷鋁正極和前驅體業務產能擴張并獲得新的客戶. 我們預計格林美的鎳鈷錳正極材料,鎳鈷錳正極前驅體以及鎳鈷鋁正極前驅體產能將從2015年時的1.5萬噸升至2018年的5.6萬噸.格林美是中國僅有的幾家鎳鈷鋁正極前驅體生產企業之一.(2)電子廢棄物回收業務的銷售收入和利潤率回升.我們認為耐用消費品行業將在2016-21年步入置換高峰期.我們預計2016-21年耐用消費品回收相關收入的年均復合增長率將超過20%.此外,我們預計行業整合也將令格林美受益,為毛利率帶來提振. 風險 上行風險:鎳鈷錳/鎳鈷鋁正極/前驅體需求高于預期. 下行風險:營運資金周期緊張;政府補貼推遲給付. 估值 我們對格林美的12個月目標價格為人民幣6.9元, 基于26倍市盈率(海外領先電池企業的長期行業均值)乘以公司2020年每股盈利預測,再以7.3%的資本成本進行貼現. 行業背景 2015年中國消費在全球總需求中占比49%,但產量占比僅為6%. |
