佰利聯(002601):特諾擬收購科斯特,鈦白粉維持高景氣
成本端因素推動鈦白粉價格延續上漲 2016Q4以來,由于鋼鐵行業開工降低導致低品位鐵礦石需求下降,進而導致副產鈦精礦供應減少(2017年1月全國鈦精礦開工率為52%),鈦精礦價格呈快速上漲態勢,據百川資訊, 四川攀鋼鈦精礦價格已由去年11月的950元／噸上漲至目前1650元／噸,漲幅近80%,從成本端對鈦白粉價格構成強勁支撐.相應地,華東地區鈦白粉(金紅石型)價格已自2016年初價格上漲逾60%,目前報價為17300元／噸,主流企業盈利水平處于歷史較高水平. 特諾擬收購科斯特,行業集中度進一步提升 2017年2月21日,國際巨頭特諾(Tronox)宣布擬以16.63億美元現金收購科斯特(Cristal)鈦白粉業務, 預計交易將在2018Q1之前完成,屆時其鈦白粉總產能將達到130萬噸／年, 占全球總產能的近20%;同時,佰利聯于2016Q4完成對龍蟒鈦業的收購,行業集中度仍在持續提升. 行業高景氣具備可持續性 我們預計下游涂料, 包裝,橡塑等領域在中周期仍將延續良好需求,且人民幣貶值背景下, 出口需求有望保持旺盛,2016年國內鈦白粉出口量達71.7萬噸,同比增長34%.另一方面, 環保約束持續收緊,審批壁壘逐步提高均有利于行業加速優勝劣汰,行業高景氣具備可持續性. 重申"增持"評級 龍蟒佰利目前總產能達56萬噸, 產能規模居全國第一,且具備鈦精礦(46.5%品位)儲量3625萬噸,年產能超過60萬噸／年,資源優勢顯著,能充分享受鈦精礦上漲收益,近期海外企業并購對市場構成正向催化,結合上述產品價格上漲等因素,我們預計公司2016年EPS為0.25元, 上調2017,2018年EPS分別至0.78,0.90元,根據可比公司估值水平,相應上調目標價至15.6-17.9元, 重申"增持"評級.鈦白粉行業其他上市公司包括金浦鈦業,安納達,中核鈦白等. 風險提示:下游需求下滑風險,環保政策執行力度低于預期的風險. |
