三一重工(600031):行業(yè)觸底回升,轉(zhuǎn)型初見成效
工程機械行業(yè)2016年觸底回升.2016年春節(jié)后工程機械存量設(shè)備開工率穩(wěn)步回升,8月后銷量開始回升,挖掘機翻倍增長.銷量大幅回升的原因主要有幾方面:新開工計劃投資增長預示投資需求將回升;間接受益供給側(cè)改革;工程機械排放標準強制實施加快淘汰舊設(shè)備.我們預計工程機械行業(yè)2017-2020年將進入更新高峰,對需求形成支撐,未來兩年工程機械行業(yè)將有望恢復性增長, 預計2017年行業(yè)銷量增速20%左右,盈利將出現(xiàn)反轉(zhuǎn). 三一重工:經(jīng)歷五年轉(zhuǎn)型, 完善戰(zhàn)略布局.過去五年,三一積極推進"供給改革",進軍住宅工業(yè)化和軍工, 拓展銀行保險等金融服務(wù)業(yè)務(wù),資本市場也不斷謀求創(chuàng)新,優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu), 降低成本,同時,公司借"一路一帶"戰(zhàn)略機遇積極拓展海外市場,將見成效.三一實現(xiàn)國內(nèi)軍品列裝仍需要時間,但是與保利,中天的合作將加快其武器裝備的研制進程,并有望借助一路一帶國家政策支持,拓展非洲,中東市場. 挖掘機成為公司最大的利潤增長點.近幾年國產(chǎn)品牌挖掘機市占率提升,三一成為龍頭,占有率超過20%.三一重工過去幾年以小中挖銷售為主,這幾年大挖競爭力提升明顯,今年大挖銷量增長60%左右.我們預計2016年挖掘機收入和毛利占比提升至36%和42%,較2011年提高了15和26個百分點,毛利貢獻首次超過混凝土機械,凈利潤水平超過高點時期的混凝土機械. 業(yè)績預測:預測三一重工2017年凈利潤受益于基本面回暖和集中處理不良資產(chǎn),凈利潤有望超20億,預計2016-2018年EPS為0.03,0.29,0.34元. 估值討論:現(xiàn)在按20倍PE估值合理嗎?我們認為現(xiàn)在用業(yè)績成熟穩(wěn)定期的15-20倍PE估值明顯不合適.三一重工2007-2011年平均凈利潤38億,我們認為公司未來兩年凈利潤有希望回到這個均值水平, 按20倍PE計算合理估值760億的水平,市值還有40-50%的空間. 風險提示:可轉(zhuǎn)債和可交換債的轉(zhuǎn)股壓力,原材料漲價風險. |
