柳工(000528):盈利進(jìn)入修復(fù)期,行業(yè)回暖與"一帶一路"共振下高性?xún)r(jià)比標(biāo)的
摘要: 1)判斷工程機(jī)械回暖超市場(chǎng)預(yù)期.以領(lǐng)先產(chǎn)品挖機(jī)為例, 不同于市場(chǎng)對(duì)3月后銷(xiāo)量增速悲觀(guān),我們認(rèn)為在拖機(jī)對(duì)新機(jī)銷(xiāo)售的擠出效應(yīng)基本消失,以及低基數(shù)的共同推動(dòng)下, 1-7月增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu);同時(shí)我們對(duì)基建投資增速樂(lè)觀(guān),對(duì)地產(chǎn)投資增速不悲觀(guān);考慮固定資產(chǎn)投資增速,挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)數(shù)變化,以及對(duì)淘汰周期的測(cè)算,預(yù)計(jì)2017年全年增速17.53%,前高后低. 2)公司盈利有望得到較大修復(fù).公司挖機(jī)增速超出行業(yè)整體, 市占率穩(wěn)步提升;高噸位高附加值產(chǎn)品占比上升, 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)毛利率上升;管理費(fèi)用率,銷(xiāo)售費(fèi)用率等進(jìn)入下行通道, 相比歷史上正常水平有大幅下降空間.上述3個(gè)因素將驅(qū)動(dòng)凈利率修復(fù)到正常水平即10%左右. 3)國(guó)際業(yè)務(wù)耕耘多年, "一帶一路"國(guó)家已進(jìn)入摘果子階段.首先,公司具有多年技術(shù)積淀,具備與國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技的底氣,公司產(chǎn)品在海外市場(chǎng)具有很好的口碑.其次,公司國(guó)際化業(yè)務(wù)布局較早,當(dāng)前業(yè)務(wù)已覆蓋近140個(gè)國(guó)家和地區(qū).海外銷(xiāo)售收入已占30%-35%.最后, 作為北部灣唯一工程機(jī)械上市公司,將受益北部灣整體規(guī)劃,受益"一帶一路"中與東盟地區(qū)的合作. 4)投資建議:公司將深度受益于行業(yè)回暖,盈利能力修復(fù)和"一帶一路"國(guó)家戰(zhàn)略推進(jìn).公司資產(chǎn)質(zhì)量良好, 當(dāng)前PB僅1.15倍,具有較高的投資價(jià)值.首次覆蓋,給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí). 風(fēng)險(xiǎn)提示:工程機(jī)械銷(xiāo)量增速不達(dá)預(yù)期,海外業(yè)務(wù)拓展遭遇重大挫折. |
