安徽合力(600761):被低估了的公司業(yè)績彈性與估值水平
與市場不同的觀點:1, 2016年公司產(chǎn)品銷量高增長,成本費用相對固定,凈利率將突破臨界,凈利潤有望超預(yù)期增長;2,市場可能未充分認識杭叉上市與國企改革對公司估值的提升作用.具體說明如下: 市場注意到了公司叉車銷量的高增長,但可能忽視了成本費用相對固定之下,公司凈利潤增長的彈性.我們對比了公司近5年收入和凈利率的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)一個重要趨勢:在達到一定收入規(guī)模之后,公司凈利率伴隨收入的增長將明顯提高.在2011~2015的5年間, 公司有兩次收入規(guī)模超過65億,同期凈利率相比上年均有明顯提升:2013年收入65.5億/凈利率7.66%(+1.81%),2014年收入67億/凈利率8.49%(+0.83%).公司16年的情況是:叉車銷量超過8萬臺,創(chuàng)歷史新高;在產(chǎn)品均價小幅下降2%~4%的假設(shè)下,我們測算公司收入規(guī)模將達到65~67億元, 接近甚至超過歷史最高水平.根據(jù)公司收入與凈利率的關(guān)系,預(yù)計16年凈利率在8%左右,以此推算公司凈利潤范圍在5.2億~5.4億之間,大幅超出目前市場的一致預(yù)期(凈利潤均值4.29億). 市場可能未充分認識杭叉上市與國企改革對公司估值的提升作用. 1)怎樣看待杭叉上市對合力的影響?合力與杭叉同是國內(nèi)叉車行業(yè)的龍頭, 兩家公司業(yè)務(wù)相近,規(guī)模相仿, 總體來看合力業(yè)績規(guī)模更大于杭叉,而目前杭叉總市值154億,PE43倍,接近合力兩倍.杭叉享受溢價的原因,一是新股上市,二是民企屬性,三是合力長期以來因沒有對標而被置于低估值的工程機械板塊.我們認為杭叉上市叉車形成板塊效應(yīng),合力與杭叉將形成對標, 公司估值有望逐步得到提高.2)怎樣看待國企改革對合力的影響?市場通常認為連年虧損的國企改革預(yù)期強,我們認為隨著國改的深入,優(yōu)質(zhì)的國企同樣有改革的必要:虧損企業(yè)的改革著重點在于存量置換或減量收縮, 邊際改善明顯,但難以創(chuàng)造增量;優(yōu)質(zhì)企業(yè)的改革則不同, 重點在于理順員工與公司發(fā)展的受益關(guān)系,從而釋放出更大的生產(chǎn)力,創(chuàng)造出新增量.因而,安徽合力作為優(yōu)質(zhì)國企也有機會享受改革的紅利. |
