三一重工(600031)行業(yè)觸底回升 轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效
工程機(jī)械行業(yè)2016年觸底回升。2016年春節(jié)后工程機(jī)械存量設(shè)備開(kāi)工率穩(wěn)步回升，8月后銷量開(kāi)始回升，挖掘機(jī)翻倍增長(zhǎng)。銷量大幅回升的原因主要有幾方面：新開(kāi)工計(jì)劃投資增長(zhǎng)預(yù)示投資需求將回升；間接受益供給側(cè)改革；工程機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制實(shí)施加快淘汰舊設(shè)備。我們預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)2017-2020年將進(jìn)入更新高峰，對(duì)需求形成支撐，未來(lái)兩年工程機(jī)械行業(yè)將有望恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017年行業(yè)銷量增速20%左右，盈利將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。 三一重工：經(jīng)歷五年轉(zhuǎn)型，完善戰(zhàn)略布局。過(guò)去五年，三一積極推進(jìn)“供給改革”，進(jìn)軍住宅工業(yè)化和軍工，拓展銀行保險(xiǎn)等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，資本市場(chǎng)也不斷謀求創(chuàng)新，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低成本，同時(shí)，公司借“一路一帶”戰(zhàn)略機(jī)遇積極拓展海外市場(chǎng)，將見(jiàn)成效。三一實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)軍品列裝仍需要時(shí)間，但是與保利、中天的合作將加快其武器裝備的研制進(jìn)程，并有望借助一路一帶國(guó)家政策支持，拓展非洲、中東市場(chǎng)。 挖掘機(jī)成為公司最大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。近幾年國(guó)產(chǎn)品牌挖掘機(jī)市占率提升，三一成為龍頭，占有率超過(guò)20%。三一重工過(guò)去幾年以小中挖銷售為主，這幾年大挖競(jìng)爭(zhēng)力提升明顯，今年大挖銷量增長(zhǎng)60%左右。我們預(yù)計(jì)2016年挖掘機(jī)收入和毛利占比提升至36%和42%，較2011年提高了15和26個(gè)百分點(diǎn)，毛利貢獻(xiàn)首次超過(guò)混凝土機(jī)械，凈利潤(rùn)水平超過(guò)高點(diǎn)時(shí)期的混凝土機(jī)械。 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)三一重工2017年凈利潤(rùn)受益于基本面回暖和集中處理不良資產(chǎn)，凈利潤(rùn)有望超20億，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.03、0.29、0.34元。 估值討論：現(xiàn)在按20倍PE估值合理嗎？我們認(rèn)為現(xiàn)在用業(yè)績(jī)成熟穩(wěn)定期的15-20倍PE估值明顯不合適。三一重工2007-2011年平均凈利潤(rùn)38億，我們認(rèn)為公司未來(lái)兩年凈利潤(rùn)有希望回到這個(gè)均值水平，按20倍PE計(jì)算合理估值760億的水平，市值還有40-50%的空間。 風(fēng)險(xiǎn)提示：可轉(zhuǎn)債和可交換債的轉(zhuǎn)股壓力，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 |
