柳工(000528)盈利進入修復期:行業回暖與"一帶一路"共振下高性價比標的
1） 判斷工程機械回暖超市場預期。以領先產品挖機為例，不同于市場對3 月后銷量增速悲觀，我們認為在拖機對新機銷售的擠出效應基本消失、以及低基數的共同推動下，1-7 月增長無憂；同時我們對基建投資增速樂觀，對地產投資增速不悲觀；考慮固定資產投資增速、挖機開工小時數變化、以及對淘汰周期的測算，預計2017 年全年增速17.53%，前高后低。 2） 公司盈利有望得到較大修復。公司挖機增速超出行業整體，市占率穩步提升；高噸位高附加值產品占比上升，產品結構優化帶來毛利率上升；管理費用率、銷售費用率等進入下行通道，相比歷史上正常水平有大幅下降空間。上述3 個因素將驅動凈利率修復到正常水平即10%左右。 3）國際業務耕耘多年，“一帶一路”國家已進入摘果子階段。首先，公司具有多年技術積淀，具備與國際巨頭同臺競技的底氣，公司產品在海外市場具有很好的口碑。其次，公司國際化業務布局較早，當前業務已覆蓋近140 個國家和地區。海外銷售收入已占30%-35%。最后，作為北部灣唯一工程機械上市公司，將受益北部灣整體規劃，受益“一帶一路”中與東盟地區的合作。 4） 投資建議：公司將深度受益于行業回暖、盈利能力修復和“一帶一路”國家戰略推進。公司資產質量良好，當前PB 僅1.15 倍，具有較高的投資價值。首次覆蓋，給予強烈推薦評級。 風險提示：工程機械銷量增速不達預期，海外業務拓展遭遇重大挫折。 |
