徐工機械(000425):徐工機械否極泰來,周期向上引領公司超預期增長
基建加碼+下游礦山開采投資加速, 工程機械行業回暖基本確立,工程起重機或接力挖機超預期增長 工程機械行業經歷周期后,行業已逐漸走出寒冬,從16年下半年以來行業迎來反彈, 根據主要產品的開工小時數和銷量數據表現,我們判斷行業回暖基本確定,新一輪的行業周期有望開啟.按照項目施工節奏開工早期, 挖掘機會成為重點購買的設備,銷售數據會率先增長, 中期則是起重機,比挖掘機復蘇滯后3-4月,最后是混凝土機械.在挖機銷量連續數月高增長后,我們預計起重機銷量將接力挖機超預期增長. 徐工是起重機龍頭,汽車起重機一家獨大,履帶起重機市占率逐年攀升 徐工在汽車起重機領域保持絕對龍頭,市場占有率超五成.在履帶式起重機領域市場份額逐漸攀升至2016年的35%, 國內排名第一.起重機市場回暖,徐工作為龍頭(起重機業務占比35%)受益彈性最大. 定增引入戰投,加碼主業及智能制造開啟新篇章 2016年12月,公司發布定增預案,擬以3.13元/股向華信工業等發行股票不超過16.47億股,募集資金總額不超過51.56億元.募集資金擬用于高端裝備智能化制造項目,環境產業項目, 工程機械升級及國際化項目,工業互聯網提升項目等.此次定增有望持續提升公司在高端裝備制造業以及國際化拓展的競爭力. 投資建議 預計公司2016-18年EPS為0.03, 0.07,0.09,對應PE為151X,55X,44X.從PB角度看,公司PB1.33,低于行業平均水平(1.9);從ROE恢復角度看,預計公司17年凈利潤恢復至5億,ROE水平達到2%以上,距離高點超越30%的ROE水平仍有很大空間,我們預計隨著行業回暖, 應收賬款包袱的處置,費用控制進一步加強,公司ROE水平將得到進一步恢復,給與推薦投資評級. |
