北方國際(000065):業(yè)績超市場預(yù)期,"一帶一路"助力業(yè)績快速增長
事件:公司業(yè)績預(yù)告顯示16年凈利潤為49,900萬元–50,900萬元,同比增長128.01%-132.58%,扣除今年資產(chǎn)重組增厚的1.05億凈利潤,公司內(nèi)生增速約80%,超市場預(yù)期(普遍在55%-60%). 有別于大眾的認(rèn)識:(1)16年內(nèi)生增長超市場預(yù)期,顯示在手訂單執(zhí)行情況良好.公司今年完成的資產(chǎn)重組按照業(yè)績承諾增厚1.05億凈利潤(同一控制人下并購), 但考慮當(dāng)時的業(yè)績承諾較保守,存在超過承諾的可能,我們謹(jǐn)慎按照1.2億計算,公司16年內(nèi)生增長也達(dá)到74%, 其中第四季度內(nèi)生增速為90.52%,顯示公司在手生效訂單執(zhí)行情況良好, 給未來增長奠定基礎(chǔ).(2)深耕"一帶一路"區(qū)域,優(yōu)勢市場需求旺盛.北方國際重點(diǎn)布局巴基斯坦,老撾,緬甸,伊朗,埃塞俄比亞等優(yōu)勢市場,并借助集團(tuán)渠道優(yōu)勢不斷在"一帶一路"區(qū)域展開布局.公司優(yōu)勢市場近幾年需求旺盛,業(yè)務(wù)發(fā)展駛?cè)肷仙?公司目前在手已生效重大合同232.12億元,尚未生效重大合同310.83億元,合計訂單收入比13.03倍,且近兩年大量中小訂單生效,合計體量不小.(3)集團(tuán)重視程度提升,支持公司加速發(fā)展.公司是北方工業(yè)集團(tuán)唯一上市平臺, 16年從孫公司提升為子公司,集團(tuán)十分重視"一帶一路"建設(shè),希望把國際工程和民品國際化打造成集團(tuán)業(yè)務(wù)未來新的增長極.北方工業(yè)公司業(yè)務(wù)觸角遍布全球,營銷網(wǎng)絡(luò)成熟而龐大,集團(tuán)支持將助力北方國際快速拓展業(yè)務(wù)版圖.(4)管理精細(xì)化提升,毛利率水平有望逐漸恢復(fù)到行業(yè)平均. 由于公司以前更多精力放在市場開拓,對利潤率要求較低,導(dǎo)致國際工程的毛利率水平長期低于市場平均,但隨著集團(tuán)對盈利能力提出更高的要求,北方國際也在加強(qiáng)項目管理水平, 未來毛利率有望逐漸恢復(fù)到行業(yè)平均的15%左右的水平,此外人民幣的貶值也將提升公司中長期毛利率水平. 股價表現(xiàn)的催化劑:在手訂單生效超預(yù)期;新簽大單加速;業(yè)績超預(yù)期. 上調(diào)16年盈利預(yù)測, 維持"增持"評級:預(yù)計公司2016-2018年可以實(shí)現(xiàn)凈利潤5.00億/6.20億/8.36億元(原預(yù)計3.29億/6.20億/8.36億元),對應(yīng)業(yè)績增速128%/24%/35%,對應(yīng)PE為26X/21X/15X.維持"增持"評級. |
